爱尔眼科還值得爱嗎?

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爱尔眼科第三季度營收、扣非归母净利呈現负增加激發部門投資養肝茶, 者担心，叠加醫藥股受本年政策不肯定性影响，公司股價已较年內最高點下跌跨越三分之一。

在三季度，高瓴、易方達蓝筹精選選擇卖出爱尔眼科，而“醫藥女神”葛兰辦理的多只基金却大幅加仓，這些機構為什麼會呈現不同？

本文将答复三個問题：

1.爱尔眼科三季度事迹下滑的缘由是甚麼？

2.激發爱尔眼科股價震動的政策担心是不是解除？

3.爱尔眼科下一個十年的牛股逻辑還在嗎？

【不得當的比力范畴】

“在本錢市場，增加是一切”。本錢習气於以事迹增速對企業分門别類，并赐與其分歧的市場訂價，凡是而言，上市公司的事迹增速直接與市盈率挂钩。

這類“纪律”引导下，上市公司任何事迹的風吹草動城市影响到股價表示，特别是季報或年報的公布。可是，特别布景下，企業事迹會呈現前置或延後的环境，若是不把時候拉长来阐發，轻易作出非理性决议计劃。

爱尔眼科就是如许的例子。近期，公司公布了三季報，此中第三季度營收、扣非归母净利润均呈現個位数的同比下滑，由此激發本錢市場對其發展属性的質疑。

在咱們看来這類担心并没有需要，缘由在於爱尔眼科三季度事迹下滑“無可非议”，并且公司前三季度還在不竭加固护城河。

详细而言，爱尔刀具收納架,眼科疫情先後（2019年Q1-2021年Q3）事迹的11個单季度中，2020年第三季度事迹是最佳的。

這暗地里的缘由不難理解：2020年第1、二季度疫情管控严重，影响了患者的就醫需求，三季度疫情和缓後，這些延後的就醫需求集中获得開释。

這類延後放量的事迹其實不具備可比性，公道的比力范畴應當是前三季度。從這一視角看，爱尔眼科本年前三季度的營收與扣非归母净利润增速（别離為35.4%與37.6%），不但快於疫情影响较大的2020年同期，還高於未受疫情影响的2019年。

数据已直觀反應出：爱尔眼科發展股的属性涓滴未變。

别的，值得存眷的是，爱尔眼科本年前三季度的一系列大動作都在加固公司的护城河，雷同巴菲特谈到的“在往护城河里扔沙鱼，扔鳄鱼”。

起首，公司於6月11日完成限定性股票首期授與事情，這次股权鼓励規劃為上市以来最大范围的股权鼓励規劃，共计6000万股，采纳78個月的解锁時候跨度，初次拟授與的鼓励工具高達4909人，笼盖近四分之一的在人員工人数，预留的20%鼓励額度尚待優异人材“有凤来儀”。

据统计，爱尔眼科自上市以来，别離於2011年、2013年、2016年、2021年累计四次施行股权鼓励，已累计笼盖公司高管及焦點辦理、技能职員70修復霜，00人，跨越公司总員工人数的三成。在股票鼓励下，爱尔眼科将焦點員工與公司的长处绑到一块兒，為公司事迹持久增加供给了包管。

其次，爱尔眼科的“并购基金”继续在阐扬效劳。据统计，本年前三季度，爱尔眼科一共收购了13家病院，合计约7.4亿元。爱尔團體此前設立的近十家并购基金，資金范围達111亿元，旗下病院有390家，這些均是将来爱尔眼科邦畿扩大的首要蓄池塘。

不外2015年以来，爱尔眼科系统內培養的病院增速较着，此前公司高层交换谈到，爱尔眼科将来醫療機構的扩大将之內部培養為主，并购基金完成任務并将渐渐退出。

看得出来，前三季度，爱尔眼科在人材培育、鼓励機制、醫療機構扩大等關頭壁垒方面都在深挖护城河。

【政策危害触底】

本年醫療辦事板块履历大起大落，截至今朝，醫藥辦事指数（8841365.WI）虽较年頭上升约12%，但较年內最高點下跌超20%。爱尔眼科身在此中天然也不克不及破例，公司股價较年頭跌幅近17%，较年內最高點跌去33%。

▲醫藥辦事指数（8841365.WI）走势

醫藥辦事板块本年行情走弱的一個首要缘由是政策方面的压力，其重要分為两方面，其一是集采的扩面，其二是對醫療辦事的從新訂價。

對付爱尔眼科而言，這两方面均触及。起首是集采方面，爱尔眼科的主營營業是眼科醫療辦事，触及的醫療產物其實不多，此中一個是做白內障的“晶體”，此外一個是“OK镜”。

人工晶體是醫治白內障的焦點原質料，占白內障单台手術收入的15%-40%，详细比例跟着段位晋升。人工晶體的集采對爱尔眼科总體是有益处的，起首是原質料代價降低，能開释更多的就醫需求；其次因為手術用度不调解，人工晶體的消费進级趋向较着，爱尔眼科還受益於中、高端手術比例的扩展。

别的，視光營業中的“OK镜”也有集采的傳說風聞，但今朝還没有落地。不外退一步来說，即便落地，對爱尔眼科也未必是坏事，由於視光營業占公司总體營收范围偏小，而集采有益於以價换量，刺激公司視光營業范围扩展。

投資者最為担忧仍是政策對民營病院的立場、和對醫療辦事的從新訂價。

現實上國度對民營病院的支撑立場一贯都是明白的，這是由於，與發財國度比拟，我國醫療資本相對於不足，且多集中在公立病院，民營病院可以补充公立病院的短板，特别是市場化的專科范畴。

以爱尔眼科為例，公立病院建分院，重要以综合性病院為主，建眼科專科病院的可能性不大，而爱尔眼科则是專業性的眼科病院連锁，在眼科单一范畴的上風较着。

据第三方统计，截至2020年，爱尔眼科盘踞30%以上的民營眼科市場份額，8%以上的总體眼科市場份額，全部爱尔系统的市占率则更高。别的，就单個病院的收入體量来看，爱尔眼科几家頭部旗舰病院年收入跨越4亿元，與海內公立頭部眼科病院的差距進一步缩小。