深耕福建廿载,華厦眼科:醫教研铸就高壁垒,全國扩张路径清晰
公司當前处在天下化成长的快車道。今朝公司已創建起以厦門眼科中間為中間，辐射成长遍及天下的眼科醫療辦事收集。2010 年起公司起頭摸索連锁化運營門路，福建省內公司将福州市和泉州市作為出發點，同時在天下經由過程控股上海和平的方法在上海創建了分院，起頭省外成长之路。
2022 年公司在華东區域的收入為 23.66 亿元（YOY +5.4%），占比達 73.2%，是公司稳健成长的重要進献身分；2022 年公司在天下除華东外其他區域的收入為 8.67 亿元（YOY -0.5%），占比為 26.8%，是公司将来持久增加的蓄池塘。
（一）省內品牌上風较着，實現较快盈亏均衡
一、源於厦門，辦事中華，走向世界
公司的焦點单體病院厦門眼科中間行業领先。
公司部属病院厦門眼科中間於 2004 年获评國度三级頭等專科病院，2006 年與厦門大學創建互助瓜葛，成為厦門大學的非從属從属病院，并利用“厦門大學從属厦門眼科中間”的名称，2012 年获评國度临床重點專科（眼科）扶植单元，并設有博士後科研事情站和院士專家事情站。2020 年，厦門眼科中間获批建立福建省眼表與角膜病重點實行室。
厦門眼科中間是國度临床重點專科（眼科）扶植单元、國度藥物临床實驗機構（GCP），并設有博士後科研事情站、院士專家事情站和福建省眼表與角膜病重點實行室。
厦門眼科中間已創建笼盖八個亚專科及醫學視光的眼科全科诊療辦事系统，學科扶植科學、公道，各學科專家團队壮大，具備高程度坚實的眼科临床诊療技能气力和遍及學術影响力。
据 2022 年 11 月公布的复旦版《2021 年度中國病院專科荣誉排行榜》，厦門眼科中間荣获 2021 年度眼科專科荣誉排行榜提名，是天下独一上榜的非公眼科病院。
厦門眼科中間品牌力顯著，每一年约 70%的病人来历於厦門市之外。
厦門眼科中間為團體所有部属病院供给临床引导和技能支撑，并為天下的其他病院供给疑問眼病的會诊支撑。
2019-2022 年厦門眼科中間别離實現收入 7.7七、7.5二、7.98 和 8.47 亿元，净利润 2.3五、2.3九、2.18 和 2.29 亿元，净利率到達 30.3%、31.8%、27.3%和 27.0%，红利能力延续連结 優秀程度。
咱們估计，厦門眼科中間将来除可以或许延续為公司進献可觀的收入和利润以外，還将會作為團體內部的天下疑問杂病诊療中間為部属病院供给疑問會诊，晋升部属病院的眼病诊療質量，同時為部属病院供给人材培育做支持。
二、省內品牌上風较着，部属病院快速扭亏
厦門眼科中間的品牌力辐射全省，動員全省部属病院和門诊快速爬坡。截至 2022H1，福建省內部属病院唯一漳浦華厦一家建立於 2020 年的病院尚在吃亏，其他病院或門诊均實現红利，此中不乏 2 家 2021 年建立的門诊/诊所：光泽華厦和沙县诊所。
按照 2019-2022H1 福建省內各病院的谋劃数据，除福建省內經濟较為發財的厦門市和福州市外，公司在福建省內其他地级市的谋劃环境也一样延续向好。
（二）举頭迈入天下市場，扩大正处關頭期
公司在福建省內的樂成為天下化連锁扩大建立了典型。經由過程前期的结構摸索公司堆集了扩大履历，在一线都會及省城都會新建和收购多家眼科病院，連锁扩大的复制性较强。
横向扩大方面，将来公司将會延续在海內經濟發財的都會和地域重點结構，重要聚焦在长三角、廣东及西南地域。
纵向深刻方面，公司将在统一都會開設多家視光中間，不但能提高公司眼視光辦事的笼盖范畴，加强品牌影响力，并且可觉得各部属病院分流，晋升患者的诊療體驗。
竞争剧烈的一线都會，复盘公司過往收购和新設病院均取患了優秀成就。
1）上海和平：上海和平建立於 2002 年 10 月，截至 2022 年末公司對其持股比例為 90.63%。上海和平在院长郭海科傳授的带领下，各專業科室在霸占眼科疑問杂症，冲破临床醫治難點方面卓有建树，同時上海和平在引导疾病预防节制、大眾性防盲治盲事情中亦有所作為，從而建立了杰出的口碑。2022 年上海和平實現收入 1.62 亿元，實現净利率 1.5%。
2）深圳華厦：深圳華厦建立於2015年4月，截至2022年末公司對深圳華厦的持股比例為95.47%。深圳華厦属於三级眼科病院，會聚了國表里聞名眼科專業大夫，學科扶植健全。2022 年深圳華厦實現收入 1.93 亿元，净利率到達 11.9%。
公司在天下多個省城都會亦扩大顺遂。
1）郑州視光：郑州視光建立於 2015 年 8 月，截至 2022 年末公司對郑州視光的持股比例為 85%。郑州視光具有以國務院特贴專家、眼科學博士刘苏冰傳授為代表的專家團队，重要營業以屈光項目為主，据官網表露，刘苏冰傳授團队全飛秒手術已冲破 37,000 例。
2022 上半年，郑州視光實現收入 5574 万元，净利率達 22.4%，红利能力凸起。
2）成都華厦：成都華厦建立於 2014 年 9 月，截至 2022 年公司對其持股比例為 66%。成都華厦具有海內知名眼科醫師陈晓明、罗清礼两位傳授，醫師气力雄厚、技能气力壮大。
2022 年，陈晓明傳授介入颁發的《我國 CLASS 術式操作專家共鸣》，標记着青光眼重要術式之一的 CLASS 手術在中國成為首個規范。2022 年上半年，成都華厦72%機能巧克力，實現收入 5,868 万元，净利率到達 7.4%。
公司将来連锁扩大结構计劃清楚。
据公司计劃（《華厦眼科：2023 年 4 月 24 日投資者瓜葛勾當记實表》），公司規劃建立財產成长基金，用於新建或并购眼科病院和視光中間，将来重點结構生齿相對於较多、經濟相對於發財的一二线都會。估计将来五年，公司辦理的眼科病院数目将跨越 200 家，連锁視光中間数目到達 200 家。
2019-2021 年，公司醫保结算收入占主營營業收入的比重從 30.8%低落到 24.2%，表白公 司以屈光、視光等營業為主的消费眼科壯陽保健食品推薦,類營業正快速成长。
咱們估计，将来公司一方面将凭仗本身過硬的醫療技能气力保障眼科诊療根基的醫療需求，同時曩昔因疫情時代职員活動缓解，积存的眼病诊療需求有望實現快速規复；另外一方面公司還将不竭優化辦事模式，經由過程引入國際先辈的诊療装備成长屈光營業，開設視光中間的方法晋升視光營業體量，促使消费眼科板块敏捷成长。
咱們估计，公司 23-25 年收入别離為 41.2九、52.67 和 66.28 設計師,亿元，同比增加 27.7%、27.6% 和 25.8%，归母净利润别離為 6.7六、8.92 和 11.67 亿元，同比增加 32.0%、32.0%和 30.7%。以 2023 年 6 月 2 日收盘價為参考，23-25 年公司對應 PE 别離為 5九、4五、34 倍。
咱們拔取 A 股重要的 3 家眼科醫療辦事公司作為可比公司，2024 年可比公司的均匀 PE 為 58 倍。同時，咱們斟酌到公司斟酌到公司近几年自動優化營業布局，红利能力和抗危害能力渐渐晋升，且公司正处在天下扩大的關頭背心,期，咱們赐與公司 2024 年 60 倍估值，對應方针市值 535 亿元，對應方针價约 96 元。
一、屈光手術代價战；二、新建病院净利润颠簸；三、醫療變乱致使社會舆论危害等
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