眼科千亿市場,華厦眼科:學科實力奠定基石,連锁扩...
1.1. 厦門眼科中間气力雄厚，打造眼科醫療專業品牌華厦眼科團體前身厦門眼科中間有限公司於2004年建立，并於同年获批福建省三级頭等專科病院，厥後渐渐成长為專注於眼科專科醫療辦事、病院收集辐射天下的大型眼科醫療連锁團體。
公司現已創建了笼盖白內障、屈光、眼底、斜弱視與小兒眼科、眼表、青光眼、眼眶與眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚專科科室及眼視光專科的眼科全科诊療辦事系统。按照公司招股书，截止2022年10月，公司在海內共開設57家眼科專科病院，實現了17個省分及46個都會的地域笼盖。
公司股权布局相對於集中，現實节制報酬董事长苏庆灿師长教師，員工持股较高。
截至2022年10月，苏庆灿師长教師直接持股比例為34.05%，經由過程華厦投資間接持股比例為34.10%，合计持股约68.16%。苏世華與苏庆灿（两者為兄妹瓜葛）為一致行動听，两者合计持有公司70.56%的股分。公司設有6家員工持股平台，别離是涵蔚投資、鸿浮投資、昊蕴投資、博凯投資、禄凯投資、颂胜投資，合计持股達21.43%。
截至2022年10月，公司在天下各地共有95家控股子公司，3家参股公司，28家分公司，重要營業笼盖眼科專科醫療辦事、配镜贩卖、醫療器械谋劃和藥店營業。
股权鼓励绑定焦點技能职員，保障焦點技能支撑與根本科研立异。
董事长苏庆灿師长教師在醫療行業的辦理履历丰硕，從公司建立以来始终担當总司理的脚色，前後曾获评“2016醫療行業品牌领甲士物”和“福建省優异企業家”等多方面声誉称呼。公司董事和高管中既有较强財政布景的辦理人材，也有深挚醫學布景的眼科專家。
公司的焦點技能职員會聚了一批具備國際、海內影响力的眼科學界專家，奠基了眼科临床與學術科研的职位地方。截止2022年10月，公司焦點技能职員均經由過程間接持股方法持有公司股分。公司經由過程吸引和培育焦點技能人材，鞭策病院在眼科根本钻研和诊療技能上的立异和開辟，不竭增强在眼科范畴的行業职位地方。
1.2. 眼科醫療營業稳健增加，总體毛利率稳中有增
公司業務收入延续增加，2021年業務收入30.64亿元，同比增加21.86%，2017-2021年的年均复合增加率為17.69%。此中，2020年業務收入增加率降低重要系新冠疫情影响而至。2021年公司归母净利润的4.55亿元，2017-2021年的年均复合增加率為55.91%，連结高速增加。
跟着我國眼科醫療辦事市場容量延续增加，公司經由過程新建和收购病院的外延式扩大计谋直接带来地點地及周邊地域的收入增量，同時踊跃举行眼科醫療辦事及配镜營業的辦事進级，鞭策營業快速增加。跟着范围效應呈現及增强本錢用度节制，公司利润連结快速增加。2020年上半年遭到新冠疫情的影响收入增加放缓而至，2021年已顯著規复。
公司以眼病诊療為成长根本，創建了眼科全科诊療辦事系统，在供给根本诊療同時提高辦事質量及附加值，實現配镜營業的高增加。
2021年，眼科醫療營業實現收入26.26亿元，同比增加19.98%，占公司主營營業收入87.33%。配镜營業2021年實現收入3.61亿元，同比增加36.23%；占主營收入比例由2019年的9.18%晋升至2021年的12.01%。
公司综合毛利率整體不乱，2019年後渐渐晋升。
2017-2021年公司毛利率連结高於40%的程度，2021年毛利率晋升至46.04%，重要受行業政策及產物辦事计谋等身分變革影响。
公司焦點營業眼科醫療毛利率程度在2017-2019年度略有小幅降低，重要系白內障項目毛利率降低。2019年以後跟着屈光與白內障項目毛利率的拉動再次回升。
2021年度眼科醫療營業毛利率為44.14%，同比晋升3.77pct；配镜毛利率56.43%，同比晋升3.32pct，重要系采购代價因范围效應降低而至。咱們估计将来跟着營業的调解及范围上風的構成，公司毛利率将連结稳中有升，同時旗下病院渐渐扭亏，公司净利率程度晋升。
從時代用度看，公司辦理用度率逐年降低，其余用度率根基連结不乱。
辦理用度率從2017年的17.66%降低至2021年的10.35%，重要系增强行政部門等開支管控而至。贩卖用度除2020年受疫情影响營業鼓吹及推行勾當受限致使付出削减外，整體上升，;贩卖用度率整體連结不乱；財政用度率在2021年以前保持在1%如下，2021年財政用度占比為1.31%，重要系公司按照財務部相干请求履行新租赁准则，租赁欠债利錢在財政用度核算使得2021年度公司財政用度同比大幅增长。
公司營業布局随消费進级優化，中高端項目占比有所晋升。
從细分诊療項目来看，公司眼科醫療營業重要包含白內障、屈光、眼底、眼表等。2021年，屈光項目收入達9.58亿元，同比增加31.46%，在公司总收入中占比31.25%；白內障項目實現收入7.56亿元，占比24.68%%；眼底項目實現營收3.4亿元，占比11.10%。三大上風項目進献凸起，合计占比超70%。同時白內障項目收入占比整體降低，而屈光等高毛利營業占比晋升。
1.3. 募投环境
按照公司招股阐明书表露，公司拟公然刊行6,000万股人民币平凡股（A股），占本次刊行後公司总股本的比例10.71%，規劃投資於扶植天下連锁分院及連锁辦事收集、更新先辈醫療装備、搭建信息收集和储蓄運營資金，扩展公司營業笼盖范畴，晋升辦事效力，從而晋升公司品牌影响力和竞争力。
眼科醫療分為手術類和非手術類，此中大部門眼病必要經由過程手術醫治。我國眼科醫療機構结構呈天下多點分離，以都會為单元高度集中，優良醫療資本有限且集中在公立病院。今朝综合病院的眼科盘踞较大的市場份額，但其市場份額逐年降低；眼科專科病院所占份額较小但逐年上升。跟着眼康健常識的普及推行和生齿老龄化的紧张，中國眼科需求不竭增加，眼科行業存在庞大的成长潜力。
2.1. 供需與政策多方鞭策，眼科醫療千亿市場連结快速增加
從需求端来看，跟着我國生齿老龄化日趋加剧和住民糊口方法扭轉等身分的影响下，我國已成為全世界眼病患者至多的國度，眼科诊療需求進一步增长。
中國近視患者人数已超6亿，近視率高達48.5%，青少年過半。受疫情影响，除網课對中小學生带来的眼部包袱，线上文娱同样成為加重中小學生近視的又一身分。
按照教诲部的青少年目力查询拜访高爾夫球桿, 数据顯示，2020年中小學生近視率增长了11.7%，2025年估计近視患者将冲破6.1亿人。别的，按照弗若斯特沙利文数据， 2015-2019年我國白內障患者從1.1亿人增至1.3亿人；估计到2025年，我國屈光加白內障患者人数将達7.69亿。
從供應端来看，與發財國度比拟，我國人均眼科醫療資本相對於较低，仍有较大晋升空間。
按照2021年中國卫生康健统计年鉴，2020年中國眼科执業大夫和执業助理大夫数共為36115人，眼科專科病院1061家，约26人/百万人，每百万人對應眼科病院数目仅為0.8家/百万人，比拟日本、英國、美國等發財國度2019年的程度，我國眼科專科病院仍有较大上升空間。我國眼科專科病院床位数仍連结增加，2016-2020年年复合增加率達7.74%。
政策鞭策眼科眼康健成长。
我國眼康健問题不容小觑，“十四五”眼康健计劃已将其上升到國度计谋层面。针對我國今朝存在的近視低龄化、眼科資本分派不均等問题，國度陸续公布一系列的政策计劃，在彰顯國度對眼康健器重的同時，也為眼科行業的高質量成长和快速成长供给了坚實的根本和延续的動力。
需求、供應、政策三方共振，海內眼科市場快速成长。
我國眼科病院收入自2016年的605.8亿元晋升到2020年的1125.6亿元，年复合增加率達16.75%。除2020年疫情影响外，2016-2019眼科病院每一年收入增速不乱在20%摆布。咱們估计跟着疫情成长趋向轉好，眼科需求開释及利好政策搀扶，我國眼科市場将規复快速成长。按照灼識咨询数据，估计2025年有望至2521.5亿元，2020-2025年均复合增速约17.5%。
2.2. 各细分范畴已陈規模，眼科醫療市場容量延续扩展
跟着白內障手術率晋升，中國白內障手術市場范围将連结不乱较快增加，中國事全世界白內障患者人数至多的國度，跟着生齿老龄化加重，白內障患者人数呈顯著上升趋向。2014年患者人数為1.1亿人，2025年估计到達1.5亿人。
按照國度當局辦事平台，虽然2020年我海內白內障手術率已跨越3000，在30年間上涨了近38倍，但與發財國度比拟仍处较低位置。按照招股书顯示，2011年美國和日本的CSR别離為11000例和8091例。跟着手術率的晋升、消费進级鞭策中高端項目占比晋升，白內障手術市場范围延续增加。
按照公司招股书，2014年白內障市場范围為83.9亿元，估计到2025年能實現338.5亿元，则估计2022-2025年CAGR估计到達9.86%。
近視率居高不下，屈光手術市場范围快速增加。
常見的屈光不恰是近視眼和遠視眼。比年出处於中小學生课表里包袱加剧,手機、電脑等带電子屏幕產物的普及,和用眼過分、用眼不卫生、缺少體育熬炼和户外勾當等缘由,近視低龄化趋向日趋紧张，按照國度當局平台统计顯示，2020年轻少年近視率已到達了52.7%。
按照招股书，2019年我國近視患者总人数已到達5.3亿，总體近視率靠近34.2%，遠超全世界12.5%的近視眼病發率;此外遠視眼病發人数估计會從2014年的2.0亿人增长到2口臭噴劑,025年的2.5亿人。
虽然如斯，我國近視手術人均手術量却仍低於泰西國度，按照國人近視手術白皮书顯示，2020年中國近視手術為0.5人/千人，而美國為1.7人/千人，欧洲為1.1人/千人，韩國到達了2.9人。跟着術式進级带来的单價晋升、中國屈光不正手術醫治的普及，中國屈光手術市場将继续連结快速增加。
按照招股阐明书，估计2025年屈光不正手術市場范围约725亿元，估计2022-2025年CAGR估计到達26.92%。
小兒眼病和青少年斜弱視筛查和器重水平晋升，鞭策市場范围延续增加。
跟着中國斜視筛查的推動和家庭對复活兒眼部發育的器重度的晋升，使得更多的小兒眼病患者能實時發明并醫治。
按照公司招股阐明书，2014年中國青少年斜弱視醫治市場范围為16.1亿元，跟着更多人對斜弱視器重度的晋升，中國斜弱視市場范围有望進一步晋升，估计2025年到達243.7亿元，估计2022-2025年CAGR為25.63%。
眼表、眼底疾病诊療率晋升，临床诊療需求增加。
干眼病的病發率晋升、人民糊口程度的晋升、诊療技能的前進使得更多的眼表疾病可以或许被初期發明并获得實時醫治。按照公司招股书，2014年我國眼表疾病市場范围约為47.1亿元，估计2025年到達219.1亿元，2022-2025年CAGR為17.40%。而眼底疾病繁杂、術後治愈能力差，不少疾病今朝缺少有用的治愈手腕，且大都醫治必要持久跟踪节制。
由於眼底疾病的繁杂性，培育眼底疾病诊療團队常常必要数十年行業堆集，是以临床能力優异的民營病院成长潜力较大。按照公司招股书，2014年我國眼底疾病市場范围约為90.9亿元，估计到2025年约269亿元，2022-2025年CAGR為9.84%。
2.3. 民營市場竞争剧烈，構成“一超多强”的竞争款式
民營眼科病院数目敏捷增长，增速遠超公立眼科病院。跟着鼓動勉励社會辦醫政策的出台，我國民營眼科病院從2016年的485家已增至2020年的1005家，CAGR到達了19.98%。民營眼科專科病院市場范围敏捷扩大，市場范围已從2016年的173亿元增至2020年的380亿元，CAGR到達了21.74%。
我國眼科醫療市場总體仍以公立為主，2021年民營病院市場份額占比估量在20%摆布。而民營眼科市場竞争企業重要有爱尔眼科、華厦眼科、何氏眼科和普瑞眼科等。從收入、诊療量、大夫数目、門店数目，爱尔眼科稳居第一。華厦眼科在各項指標位居業內第二，特别大夫資本、學術科研上風凸起，為後续持久增加蓄能。
3.1 厦門眼科中間诊療能力天下领先，今朝進献首要收入與利润
厦門眼科中間是公司旗下運營范围最大的病院，也是公司净利润的首要来历。厦門眼科中間於2006與厦門大學創建互助瓜葛，成為厦門大學的非從属從属病院，并利用“厦門大學從属厦門眼科中間”的名称。厦門眼科中間具有两個院區，截至2021年末，厦門眼科中間注册床位数537张，是公司部属醫療機構中持久運營床位数至多的主體。
2019-2021年，厦門眼科中間的收入根基連结不乱，2020年因疫情影响，收入小幅下滑。2019年，厦門眼科中間的净利润高於公司净利润，缘由在於2019年部門病院处於吃亏阶段，對公司的净利润有较大影响。但與此同時，厦門眼科中間的收入和净利润占公司总量的比例逐年低落，其他病院進献的收入和净利润占比晋升。
厦門眼科中間打造華厦眼科學術高地與口碑品牌，為公司天下扩大奠基杰出根本。
厦門眼科中間年門急诊量42万人次、手術4万余例，住院患者73%来自厦門之外地域。可見厦門眼科中間對其他地域的患者仍有较大的影响力。厦門眼科中間向團體內部其他部属專科病院输出同一且高質量的醫療辦事和成熟的病院運營模式：
（1）運送丰硕的病院運營和辦理履历；
（2）經由過程长途門诊、會诊體系搭建天下疑問眼病會诊平台，為團體所有部属醫療機構供给會诊支撑和技能引导；
（3）依照國度卫健委醫療结合體辦理请求踊跃推動醫联體扶植，渐渐實現醫联體網格化辦理，經由過程醫联體為天下各地的其他病院供给疑問眼病的會诊支撑；
（4）作為團體眼科技能中間，厦門眼科中間承當着人材培训的使命，培育的眼科專業人材、临床實驗及醫联體多条理人材是往外運送的後備气力。
别的，厦門眼科中間的專家團队們依靠临床诊療案例的堆集展開科研事情，稳步晋升临床醫學科研立异能力，經由過程承接市级、省部级和國度级科研項目和颁發SCIE论文的方法，不竭拓宽業界對付眼科范畴的摸索，晋升眼科诊療范畴的总體程度。
3.2. 厦門眼科中間專家資本雄厚，延续晋升行業影响力
厦門眼科中間於2004年获评國度三级頭等專科病院，是國度临床重點專科（眼科）扶植单元、國度藥物临床實驗機構（GCP）。
公司會聚了黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘故國等一批具備國際影响力的眼科學界專家，及刘旭陽、王利華、王骞等9名為中華醫學會眼科分會委員的學科带頭人，鞭策學科扶植與成长。
依靠厦門大學眼科钻研所和厦門大學從属厦門眼科中間轉化醫學钻研，厦門眼科中間科研能力延续加强。2009-2021年，厦門眼科中間共承接科研項目数目224項，SCIE论文数目494篇，合计影响因子跨越800分。
厦門眼科中間前後得到國際及國度级科研嘉奖Sumifun祛疣膏,、省部级科研嘉奖、市區级科研嘉奖及各項國表里各項科研声誉合计102次，此中包括國際及國度级科研嘉奖14次、省部级科研嘉奖39次，充實彰顯了厦門眼科中間的科研學術能力，病院影响力逐年晋升，渐渐打造口碑和承認度。
公司层面，自2004年8月建立以来，公司的科研骨干涉根本钻研團队展開了多項國度级和省部级科研课题，得到專利授权72項、软件著作权149項；2019-2021年，公司部属醫療機構眼科專家學者共获批立項86項科研课题钻研，包含10項國度级和8項省级，介入和展開临床項目20項，在各種期刊共颁發论文192篇，此中SCI收錄66篇。
别的，厦門眼科中間率先引進國際先辈眼科诊療技能和装備，硬件資本設置装備摆設处於海內领先程度。厦門眼科中間是海內率先利用飛秒超乳白內障術、第一代和第二代角膜交联技能、飛秒辅助角膜移植技能的眼科病院，并在海內率先引進美國爱尔康公司3D手術顯微镜和Constellation玻切超乳一體機、德國蔡司術中OCT顯微镜和全飛秒VisuMax、德國AMARIS准份子激光手術體系、iFS第五代飛秒激光體系、美國RetCam复活兒数字化廣域眼底成像體系等先辈的眼科诊療装備。
基於先辈眼科诊療装備支撑，大夫可以展開高飛秒超乳白內障術、全飛秒近視激光術、iFS飛秒角移術、繁杂性角膜移植術、27G玻切手術、激光小梁成形術、睫状體激光光凝術、iTrack相干青光眼手術等繁杂手術。
公司與美國爱尔康、蔡司等多家國表里知名眼科诊療装備出產商告竣计谋互助，有益於公司延续且實時地获得國際前沿的装備和技能。
3.3. “醫教研”三位一體，培育储蓄優异大夫資本
人材是醫療辦事的焦點竞争力，大夫資本是病院持久成长的决议性身分。及格的眼科大夫培育必要5-10年的時候，除常識储蓄，大夫的培育還必要大量的临床履历堆集和實践。
華厦眼科在组建專家團队的同時，經由過程推動临床诊療、醫學钻研和培训教诲相連系的“醫教研”系统，尽力在眼科诊療方面举行開辟和立异，培育和储蓄優良大夫資本，為公司後续成长注入了强劲的鞭策剂。
在临床诊療與醫學钻研的协同上，公司依靠临床诊療案例踊跃鞭策晋升醫學科研立异能力，現已主导或已介入多個首要學術項目，包含經玻璃體腔基因替换療法结合抗凋亡基因療法醫治 LCA2 及抗凋亡份子機制摸索》、《神谋劃養因子GDNF 调控 Survivin/CRM1 在角膜缘干细胞促成组织修复再生的機理钻研》等；申请和展開了多項國度级、省部级科研课题，包含“863”课题、“973”课题、國度天然科學基金、及省市课题近 200 項等，在《Molecular Therapy》、《Scientific Reports》、《Journal of Ophthalmology》、《Journal of Cellular and Molecular Medicine》等國際焦點期刊均有论文颁發；主理了“華厦眼科國際论坛”、“海峡两岸白內障及角膜病岑岭论坛”等國際海內大型學術交换集會，踊跃介入了國表里眼科的前沿學術交换，為眼科專家傳授及中青年醫師們供给了學術交换的平台。
在临床诊断與讲授培训的协同上，公司部属病院與厦門大學、北京大學签定了互助协定，举行人材培育、學術共建、临床钻研等各項互助。
厦門大學為公司開放其學術可科研資本，促成公司學術程度和醫療程度的延续晋升；而公司承當了厦門大學的包含临床练習在內的一系列临床讲授事情，并担當引导其钻研生事情。公司與北京大學共設了博士後人材培育規劃，構成事情站和博士後活動站单元的互助機制。别的，公司還與其余院校互助創建眼科技能人材培育基地，為校內專業學生供给临床讲授培训，進一步為公司将来成长做大好人才储蓄。
公司具有完美的人材培育系统，以帮忙有志在眼科醫療行業有所建树的青年人發展。
（1）公司具有國度级規范化培训基地，醫學生结業後必要颠末培训方成為执業大夫。
（2）针對拿到执業資历後想要继续進修的青年人，公司的“中國眼科醫師嫡之星規劃”不但针對公司內部的大夫，天下的青年大夫均可報名加入培训。截至2020年9月，公司展開的“中國眼科醫師嫡之星規劃”已為行業培養300多名眼科之星。
（3）针對想要在手術方面有所成就的青年人，公司具有主刀醫師培育規劃，每一年可以带教出100-150名及格的主刀大夫。
（4）针對有志成為主任、院长的辦理人材，公司也有專門的将来精英人材培育規劃。除全方面的醫療人材培训完，公司也有專門针對高管、行政、後勤、運營等岗亭的非醫療人材培育系统。今朝公司對醫療人材的器重和對将来梯队的培育已構成本身的“造血”系统，而這也是公司今後連结持久成长的焦點動力。
截止2021年末，公司具有醫務职員3278人，此中醫師891人，主任醫師占比13.13%，副主任醫師20.54%，在民營眼科機構中，大夫数目位居第二。丰硕的人材储蓄與人材培育履历可延续為新建病院弥补醫护人材，為連锁醫療辦事收集供给支撑。
4.1.消费進级類項目占比有望继续晋升，根本眼病類延续稳健
公司學科气力上風包管根本眼病類營業不乱增加，将来消费進级類的屈光和視光營業收入占比、白內障中高端項目占比晋升，有望進一步晋升公司总體红利程度。
公司專家資本丰硕，技能上風领先，凭仗丰硕的临床诊療履历，在繁杂眼科疾病诊療范畴具有凸起气力。而根本眼病诊療能力将不竭强化公司口碑，吸引患者。别的，公司适應消费進级趋向，白內障中高端項目占比晋升有益於連结较高毛利率程度。公司今朝白內障營業的收入占公司总收入比25%，毛利率36%，與爱尔眼科其靠近。
與爱尔眼科、何氏眼科比拟，公司屈光和視光營業的收入占比偏低，仍有上升空間。同時公司2021年屈光營業毛利率53%，視光營業毛利率56%。将来有望經由過程提高屈光視光類消费眼科營業占比，晋升公司的总體红利程度。
屈光項目、配镜營業成為将来结構重點，進入快速增持久。
2021年，屈光項目創收9.58亿元，同比增加31.64%，手術量達107,321眼，同比增加28%。公司延续加大在屈光項目技能、职員装備等資本的投入，不竭推出全飛秒、半飛秒、ICL等各種屈光手術，供给更多中高端辦事，晋升辦事質量，建立品牌上風。2021年公司新增5台中高端項目專用装備，共有21台中高端項目專用装備，為中高端屈光項目標展開供给了前提。從手術量上来看，2021年中高端屈光手術量達70,439眼，靠近平凡手術量两倍程度；從手術单價看，2021年中高端屈光手術為9790.26元/眼，较平凡手術超過跨過35%。
基於手術量的较着晋升，中高端屈光手術收入占总屈光收入的比例由2019年的63.17%晋升至2021年的72.02%。
2021年，公司配镜營業業務收入為3.61亿元，同比增速36.49%，增加势頭强劲。配镜營業占公司总收入比例逐年上升，2021年到達11.78%。屈光項目及配镜營業是公司将来成长重點，有望成為新的收入增加驱動力。
醫保控费及消费進级布景下，中高端項目打造白內障項目新增加點。
2019年白內障項目收入增速放缓，重要系醫保控费的布景下，項目拓展受阻；2020年因疫情原致使收入降低。
公司适應醫療及消费進级的趋向，踊跃提法眼科醫療辦事的質量及附加值，并按照患者的現實需求供给差别化的辦事，加大對白內障項目中個性化中高端辦事投入，如供给利用三核心人工晶體、多核心人工晶體等晶體的手術。白內障均匀收入由2019年的6117.07元/眼晋升至2021年的7110.02元/眼，手術代價较着晋升。
2021年中高端白內障手術晶體用量達67089枚，占比達71.68%，相较2019年的61.03%晋升超10pct。咱們估计将来個性化中高端辦事将進一步成长成熟，均匀手術代價有望继续增加，動員公司白內障項目总體收入增加，并連结较高毛利率程度。
公司在眼底诊療項目范畴中具有浩繁國表里知名專家和前真個技能支撑，眼底、眼表等根本眼科營業有望延续增强。眼底作為公司第三大诊療項目，2021年占公司总收入比重11%。從手術量看，知名專家、技能上風和高知名度鞭策了手術量的安定增加，2021年手術量27,435眼；從手術单價来看，因為公司可供给眼底手術诊療范畴進一步扩展，2021年单價為9868.57元/眼。
2020年因疫情影响，公司踊跃相應并履行國度防疫政策，封闭了部門科室，致使了手術量的降低；同時，眼底項目中收费较高的疑問眼病多為异地就醫，也因疫情影响而有所降低，進而致使手術单價的降低，两者配合降低拉低了眼底項目標总體收入。公司在根本眼病范畴品牌上風凸起，将来手術量的晋升和手術代價的提高配合動員眼底項目手術收入的增长。
4.2. 以厦門眼科中間為基點，創建天下眼科病院辦事收集
公司扎根福建，已經由過程連锁運營的模式在天下創建了诊療辦事網點系统。同時在過往的連锁扩大中所堆集的尺度化、系统化的運營辦理履历為公司将来延续的异地复制打下根本。
公司眼科今朝具有57家專科病院，笼盖17個省及46個都會，以厦門眼科中間在華东地域的影响力為根本，向華东、華中、華南、西南、華北地域辐射成长。
截止2022年10月，公司在海內已有23家視光中間，視光中間作為眼科病院構成弥补和辦事渠道的下沉，在知足患者分歧条理需求的同時為眼科病院實現导流，為公司營業供给新的增加點。
预测将来，公司将經由過程“新建和收购”實現眼科病院继续扩大，同時踊跃结構扶植視光中間連锁收集，并規劃於将来投資扶植200家視光中間。
公司扩大计谋清楚，連锁模式有序開展。
公司深耕海內重要經濟發財地域的重點生齿汇集中間，将部門二线都會病院定位為區域中間，并辅以地级市、县级市的眼視光門诊及視光中間举行下沉和弥补，進一步拓展公司的辦事半径，知足多条理的眼科诊療辦事需求。
别的，公司重點结構海內部門生齿处於中等范围的地级市，民營專科連锁病院相较於本地公立病院在資金、技能上具備顯著竞争上風。對付公司已創建比力上風的地域，公司在上風區域內集中布點，在同城開設多個分院，以知足日趋强大的分歧条理的诊療需求。
從區域来看，當前福建地域及華东地域為净利润的重要来历。
2021年，公司来自於福建地域的11家病院净利润占56家病院净利润总額的55.35%。除福建地域外，各地域成长较快，省外份額逐年晋升。華东地域（除福建）、華中地域和西南地域能在一年時候內敏捷實現扭亏為盈，且净利润實現大幅晋升。
從单體病院的红利能力来看，厦門眼科中間的红利能力遠超其他病院。
同時，以西安華厦、深圳華厦、杭州華厦、郑州視光、重庆華厦為代表的部門區域中間病院凭仗其地區位置上風、專家資本上風及特點專科等，事迹表示優秀。
以深圳華厦眼科病院為例，其眼底、眼表、青光亚專科位居深圳首位，從2016年開業到如今，在包含公立病院在內的每一年卫健委第三方评價客户得意度和醫療質量得意度排名中稳居第一。
别的，按照眼科行業內新建病院均匀程度，单店收入在設立之初增加较快，红利周期通常是3-6年，是以今朝部門部属病院仍处於吃亏状况。
焦點病院不乱增加，分歧病院的净利率程度有所差距。
按照公司招股阐明书中表露的重潤膚膏,點子公司的收入及红利环境，厦門眼科中間、福州眼科、上海和平收入連结稳中有升；深圳華厦、杭州華厦、重庆華厦等收入在爬坡增加阶段。相较於厦門眼科中間的净利率，其余病院仍有较大的晋升空間。
多家病院於2021年實現盈亏均衡，吃亏病院中部門病院有望迎来扭亏。
2021年，宁德華厦、深圳華厦、佛山華厦等病院扭亏為盈。截至2021年末，公司有近18家展開眼科诊療辦事的專科病院处於吃亏状况，重要系部門病院尚处於市場培養期，前期的折旧范围及本錢较高。
跟着公司旗下病院在本地創建起必定的品牌知名度和不乱的获客渠道，病院收入范围有望不竭晋升。公司多家病院實現红利後，有望形陈規模化上風，進一步增厚公司事迹。
持久来看，公司連锁運營模式和管控系统為将来延续的异地复制打下根本。經由過程不竭的摸索實践，公司可有用地對旗下病院構成杰出的辦理運營模式：
運營辦理方面，公司已形成為了完美的辦理系统：
質量节制與诊療規范方面，公司制訂了一系列醫療質量节制轨制和施行系统，使临床诊療和照顾护士做到科學化、規范化和尺度化：
总的来讲，新建病院能鉴戒移植公司現有成熟的谋劃辦理模式，充實同享公司的总體資本，将可以或许有用地收缩市場培養期。同時，公司對诊療質量和規范性的高请求包管了不乱输出優良的诊療辦事的能力，為高速高質量的范围扩大打下根本，保障公司持久可延续性的稳健增加。
關頭假如
一、眼科醫療辦事：
屈光項目：斟酌2022年疫情影响及将来中高端項目收入占比晋升，基於手術量與均匀收入增加的假如，估计2022-2025年屈光項目收入增速别離為19.39%、30.20%、28.32%、26.44%。假如毛利率别離為53.05%、53.55%、54.05%、54.55% 。
白內障項目：斟酌到2022年疫情影响及将来白內障手術率延续晋升，基於手術量與均匀手術收入的假如，估计2022-2025年白內障項目收入增速别離為3.9%、13.3%、12.2%、12.2%，假如毛利率别離為36.42%、36.72%、37.02%、37.32%。
眼底：斟酌到2022年疫情影响及根本眼病需求不乱延续增加，基於手術量與均匀收入的假如，估计2022-2025年眼底項目收入增速别離1.36%、21.39%、19.40%、17.41%；假如毛利率别離為38.75% 、38.55%、38.35%、38.15%。
小兒斜視及弱視：斟酌到2022年疫情影响及根本眼病需求不乱延续增加，基於手術量與均匀收入的假如，估计2022-2025年小兒斜視及弱視項目收入增速别離為11.10%、26.25% 、25.24%、24.23%，假如毛利率别離為50.88%、51.08%、51.28%、51.48%。
眼表：斟酌到2022年疫情影响及根本眼病需求不乱延续增加，基於手術量與均匀收入的假如，估计2022-2025年眼表項目收入增速别離為9.45%、21.39%、20.40%、19.40%，假如毛利率别離為42.04%、42.24%、42.44%、42.64%。
二、配镜營業：斟酌到近視防控需求延续增加及OK镜、離焦镜等浸透率晋升，该營業需求延续增加，假如2022-2025年收入增速别離為20 %、32%、31%、30%，假如毛利率别離為56.93%、57.43% 、57.93%、58.43%。
三、藥店營業：斟酌到眼科诊療量延续增加，用藥需求增长，假如2022-2025年藥店營業收入增速别離為5%、15%、13%、12%，毛利率别離為35.84%、35.64%、35.44%、35.24%。
眼科醫療行業延续高景气宇，将来市場空間廣漠，而公司為海內眼科連锁頭部企業，專家資本、學術科研、病院口碑在行業內遥遥领先，将来病院連锁天下扩大延续推動、消费眼科與根本眼科稳步增加，将有望鞭策公司事迹持久可延续稳健增加。
咱們估计2022-2024年公司業務收入别離為34.2二、42.30、51.83亿元，归母净利润别離為5.3七、6.8三、8.62亿元，對應刊行市值的估值别離為5三、4二、33倍。
参考公司贸易模式與專科類型，咱們拔取眼科專科赛道的同類公司爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科，和在醫療辦事范畴連锁扩大模式下的頭部公司之一通策醫療作為可比公司，并举行可比公司估值以下表：
1） 新冠疫情带来的谋劃危害；
起首，對公司的平常谋劃造成必定影响；其次，對國民收入造成必定打击，從而影响公司醫療辦事項目標收入，進而影响公司的谋劃事迹；最後，公司今朝已笼盖17個省46個市，若笼盖地域呈現疫情或疫情没法获得有用防控，還會見临部門病院没法正常谋劃的危害，對公司谋劃事迹發生晦气影响。
2） 范围扩大带来的辦理危害；
跟着将来中國民營醫療辦事市場的進一步扩展，公司規劃在天下范畴內踊跃结構專科病院的同時投資扶植200家視光中間。若是公司不克不及實時调解并顺應范围扩大對財政辦理、營運辦理、內部节制等多方面更高的请求，可能减弱本身的市場竞争力，以是公司范围扩长存在辦理危害。
3） 部属病院延续吃亏的危害；
截止2021年末，57眼科專科病院中有18家仍因处於市場培養期、装修付出、装備付出、醫務职員人工本錢付出等身分处於吃亏状况。若部属病院未能在本地創建品牌知名度和得到有用的获客渠道，或未能實時有用的调解谋劃计谋以創建起竞争上風，八里通水管,则可能面對延续吃亏的危害。而這類危害则可能會增长公司對厦門眼科中間的依靠和谋劃危害，進而對公司谋劃事迹造成晦气影响。
4） 專業醫務人材流失危害。
優良的醫務人材是包管公司提高優良醫療辦事和在眼科專科范畴竞争力的關頭。若公司的醫務职員，特别是專業醫務人材流向竞争敌手，或没法為新設病院吸引足足数量的及格醫務职員，會對公司的事迹造成晦气影响。
5） 醫藥行業政策變革的危害。
比年来，國度醫保資金面對付出增加過快，分歧理用藥、過分增长诊療項目和滥用藥等举動致使醫保用度挥霍。為削减醫保資金分歧理付出，提高醫保基金利用率，我國推廣了遍及的醫保控费政策，包含推動按病種為主的多元复合式醫保付出方法鼎新等。201九、2020、2021 年度，公司經由過程醫保结算的收入占主營營業收入的比重别離為 30.80%、27.76%、24.17%。在醫藥行業政策變革和醫保用度总量节制的布景下，若公司延续增长對醫保收入的依靠或没法顺遂拓展其他非醫保項目收入，则公司将来收入的不乱性和增加的可延续性估计将遭到晦气影响。
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