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標題: 民營眼科醫院轮番大涨,高視醫療或是预期差较强的“执牛耳者” [打印本頁]

作者: admin 時間: 2024-5-4 20:25
標題: 民營眼科醫院轮番大涨,高視醫療或是预期差较强的“执牛耳者”
2023年，民營眼科病院再次成為投資者存眷的核心。至5月5日收盘，普瑞眼科年內上涨88.71%，創上市以来股價新高；何氏眼科年內上涨39.24%，大幅领先三大股指年內表示。更值得一提的是，普瑞眼科、何氏眼科在4月26日公布一季報後5個买卖日里，股價就别離大涨50.71%和46.79%，成為一時瑜亮。

教主認為，2022年疫情使得眼科醫療事迹基数、市場预期均较低。两家公司一季報炸裂的表示驗證了“抵偿性消费”的猜想，是两家公司股價狂飙的根来源根基因（普瑞眼科一季報營收同增38.73%，扣非净利润同增92.3%；何氏眼科一季報營收同增26.91%，扣非净利润同增112.93%）。

不外其他眼科醫療辦事公司中，爱尔眼科、光正眼科股價根基保持震動。分歧眼科醫療辦事公司營業布局和计谋重心差别较着，平凡投資者選股難度大。

而眼科赛道上遊醫療器械/耗材供给商集中度高，议價能力强，受益於下流眼科機構扩大及患者需求苏醒。海內眼科器械/耗材上市公司寥寥可数，此中份額占比最高，產物種類至多的高視醫療或是预期差最大的“执盟主者”。

民營病院屈光高端術式占比晋升，高視醫療經销全飛秒產物有望本年拿證

普瑞眼科於2019年重點加码屈光營業，踊跃引進先辈眼科醫療装備，施行“全普瑞、全飛秒”規劃。

（同花顺iFind）

2017-2022年，普瑞眼科屈光營業營克复合增加29.6%，高於行業均匀程度。

屈光手術毛利率凡是高於40%，普瑞眼科屈光手術增速领先同行是公司發展性/股價表示更好的缘由。

另外一家眼科醫療機構華厦眼科也瘦身產品,踊跃引進先辈眼科装備。屈光手術均匀客单價從20斷痔膏,19年的8680.7元/眼晋升至2021年的8922.5元/眼，中高端術式占比由2019年的54.6%晋升至65.6%。2022年，中原眼科全飛秒手術進献收入已占屈光手術的一半。

全世界范畴內，卡尔蔡司 VisuMax 全飛秒装備已更新数代，市場占据率最高。

其他全飛秒產物中，德國Schwind公司Atos全飛秒體系已在欧洲上市，高視醫療具有中國區独家經销权。

（高視醫療招股书）

高視已礼聘CRO公司就Atos举行真實世界钻研，本年有较大要率拿證，成為第二款進入中國市場的全飛秒激光装備。

其他竞對方面，强生、爱尔康的全飛秒體系尚在研發中，Schwind Atos是首個带有导航追踪和個性化功效+更节流角膜组织的飛秒激光屈光手術體系，有望在竞争尚不剧烈的环境下加快抢占海內市場。

仅以今朝的浸透率计较，我國全飛秒激光市場空間跨越30亿。與同為屈光手術大類下的准份子激光手術分歧，全飛秒手術因為其醫治方法，每台手術都要用到耗材，象征着在装備的利用周期內能缔造延续性的耗材收入。高視在海內眼科醫療器械玩家中具有最大的經销團队，笼盖天下超4000家终端醫療機構，在渠道沉淀方面很占上風。待Atos拿證後，守旧估量高視全飛秒装備能具有15%-20%的份額。换言之，仅此一款產物就可以為高視带来4.5亿至6亿的纯增量收入。

2020年，我國兒童青少年整體近視率為52.7%，我國青少年近視生齿與近視率高居世界第一。Market Scope 公布的《2021 Refractive Surgery Market Report》顯示，2021 年，我國每千人近視手術量仅為 0.7 人，為美國的四分之一，遠低於韩國、加拿大、欧洲等國，我國屈光手術浸透率仍有较高上升空間。

全飛秒具備暗语小，手術時候/回复生薑精油,复兴時候均较短等上風，患者顺從度高。依照弗若斯特沙利文展望数据（我國SMILE手術中期复合年增加率30%），Schwind Atos中持久将為高視带来极其可觀的收入進献。

白內障市場空間大，高視醫療延续推出高端人工晶體，以“入口+國產”雙驱動抵抗集采压力

2016年，法國白內障手術率（CSR）已到達13000人丹參粉，/百万。2017年，美國约為12300人/百万。而我國2018年CSR仅為2662人/百万，“十三五”末期，我國CSR超3000人/百万，也仍是遠不及同為成长中國度的印度。《“十四五”天下眼康健计劃（2021-2025年）》请求“十四五末期，我國CSR方针要到達3500以上”，這带来了人工晶體肯定性增加機會。

海內人工晶體已展開過量轮集采，低端晶體代價有所降低，但多焦等高端人工晶體代價较為坚挺。如2021年11月，京津冀3+N人工晶體带量采购成果顯示，卡尔蔡司和爱尔康的两款三核心人工晶體中標代價别離為22999元和22495.71元。集采對產物线丰硕的高端人工晶體系體例造商影响较小。而從下流客户的利用环境来看，由低端向中高端晶體的變化也是大势所趋。

普瑞眼科白內障均匀客单價由2019年的6502.2元/眼晋升至2021年的8043.9元/眼，中高端術式占比由72%晋升至74.5%。

（中原眼科白內障晶體營業收拾）

中原眼科中高端白內障晶體收入由2019年的6.17亿增加至2021年6.7亿，占讀稿機,人工晶體收入比例由61.03%晋升至71.68%。

今朝海內人工晶體80%的市場仍由爱尔康等海外巨擘盘踞，包含高視在內的海內厂商唯一20%份額。但高視晶體不管從其主打高端功效性晶體的定位来看，仍是從高中低端、親疏水材質全方位结構的產物组合来看，都是最有潜力對外企巨擘举行加快追逐乃至超出的海內玩家。

早些年高視晶體經由過程中標集采，笼盖公立病院并打造了必定市場承認度，近几年若是加大對民營團體客户的重點笼盖，将有用缔造更多增量用户與批量的需求。且按照方才表露的年報，高視估计在2023年完成對三款國產人工晶體的國度藥监局注册查驗，在手晶體注册證数目将来有望進一步增多，進而從知足多種患者需求，和中標将来的通例化集采方面有了加倍周全的筹備。单就人工晶體產物而言，本年高視大要率會有“量價雙升”的表示。

高視醫療自研OK镜產物希望顺遂，後续有望借助集采弯道超車

2021年，我國OK镜市場总范围约19亿元，浸透率约1.8%。但比拟於中國香港9.7%的浸透率和中國台灣5.4%的浸透率，我國仍处於市場浸透早期，2012-2021年，海內OK镜年化复合增速约24.8%。

今朝第四代OK镜凡是采纳4區5弧設計，而高視醫療采纳7弧設計，與角膜贴合度更高，驗配更有效力，對低度/中高度近視具備更好的塑性结果，留宿佩带也更平安。高視OK镜临床實驗已於本年4月份實現首例患者入组，估计将於2025年末至2026年頭得到國度藥监局核准注册。

近期河北省及三明同盟已展開OK镜集采，前提相對於宽松，無硬性代價降幅限定。终极各機構報量较少，竞争意愿不强。教主認為，今朝OK镜浸透率较低，河北同盟集采触及用量小，仅是OK镜天下集采的“吹風”阶段。斟酌到OK镜厂家的下流渠道中私立病院超70%，公立醫療機構仅30%，预估集采對OK镜市場总體代價影响有限，反倒有助於讓產物加速浸透。

且高視醫療與主營OK镜的欧普康視、谋劃人工晶體/OK镜的爱博醫療分歧，高視在我國具有100多種產物批件，单一種類產物集采對高視的影响很是小。另外一方面，高視醫療其實不缺少應答集采的履历。其立异型OK镜处於临床阶段，尚可静觀其變，待政策灰尘落定、市場的担心逐步冷却後，更可借助集采一举實現從零到一的加快超過，進而“弯道超車”。

OK镜只是高視自研的一個缩影。比年来公司大幅增长研發投入，自有產物占比創汗青新高。

高視自有產物占比立异高，中期毛利率仍有晋升空間

2022年底，高視具有38名研發职員，整年研發投入4109万元，同比增长74.8%。

（高視醫療2022年財報）

不久前，高視錄用了在光學、質料科學范畴具有丰硕履历的Alexey Nikolaevich Simonov博士為首席技能官，大有加强研發，晋升自有產物占比的用意。

高視醫療2022財報顯示，公司自有產物贩卖收入3.08亿元，占收入比例29.3%，創汗青新高。

經销營業方面，眼科上遊互助公司多以中小企業為主，必要依靠高視在中國境內完成注册、贩卖等事情。

2022年底，高視已與20家品牌訂立經销协定（此中16家為独家），具有包含Heidelberg、Schwind及Optos在內的129項產物组合。2023年3月，高視醫療又與Haag-Streit達成為了旗下全线诊断装備中國大陸地域的独家經销协定。國產化范畴，高視醫療2023年又與SBM、Geuder公司告竣新產物國產化协定。互助品牌、產物数目一日千里。

（数据收拾自高視醫療財報）

高視醫療寄托着延续不竭的立异/經销產物线，2022年毛利率来到49.9%，持续四年創汗青新高。

（数据收拾自爱尔康財報）

（数据收拾自博士伦財報）

但與全世界聞名眼科醫療装備/耗材公司爱尔康、博士伦55%-60%的毛利率比拟，高視醫療的毛利率仍有上升空間。

眼科赛道還是厚雪长坡，高視醫療受益於民營眼科病院扩大

《“十四五”天下眼康健计劃（2021-2025年）》提到“强化二级以上综合病院眼科設置與扶植，补齐眼科及其支持學科短板。每一個地级市最少1家二级以上综合病院自力設置眼科。各民營眼科病院也正抢抓期間機會，踊跃扩建vio除毛推薦,眼科醫療機構。

2022年11月，爱尔眼科收购西安爱尔、泉州爱尔等26家眼科病院股权。1月份又收购绍兴爱尔、舟山爱尔等14家眼科病院股权；

何氏眼科自建眼科病院，并召募資金扩建老病院；

普瑞眼科操纵超募資金扶植深圳普瑞眼科（南山區）病院、湖北普瑞眼科病院、廣州普瑞眼科病院、上海普瑞眼科尚視病院、上海普瑞眼科寶視病院。

2016-2020年，我國眼科病院总数從537家增长至1061家，民營眼科機構在总體眼科辦事市場的占比由2016 年的 17%晋升至 2021 年的 21%。到2025年，我國自力眼科病院数目有望再度翻倍，達2000家。

高視醫療持久與各眼科醫療機構連结杰出瓜葛，爱尔眼科仍是高視的基石投資者。高視醫療直接管益於民營眼科病院扩大。

（普瑞眼科2023年一季報）

（何氏眼科2023年一季報）

與此同時，普瑞眼科2023年一季度合同欠债2689.7万元，较去年底增加45%；何氏眼科合同欠债2551.2万元，较去年底增加95.71%，阐明民營眼科醫療公司後续事迹仍有扩大预期。

（高視醫療2022年報）

高視醫療2022年底合约欠债1.629亿元，同比增加32.33%，變革趋向與下流連锁眼科病院具備一致性，可以看出眼科器械厂家在手定单景气宇的加快修复。

但在A股普瑞眼科等民營眼科團體表露一季報的同時，在港股上市的高視按法则没必要表露一季報，投資者只有到中報期才能一窥高視2023年事迹變更趋向，這讓高視醫療具有了庞大的投資预期差。

高視醫療短時間净吃亏系公平價值變更影响，公司估值低於可比同業，具備较强修复预期

（高視醫療2022年報）

2022年，高視醫療優先股公平價值吃亏3.07亿，優先股汇兑吃亏1.63亿，上市用度開支3945.6万。如扣除上述非谋劃影响，高視醫療經调净利润有1.57亿。斟酌到高視優先股上市後已轉换為平凡股，不會再發生公平價值變更和汇兑吃亏，上市用度付出也不會再增长，2023年高視醫療扭亏為盈是大要率事務。

5月5日收盘，高視醫療PS（TTM）约4.95倍，大幅低於欧普康視的18.18倍和爱博醫療的35.64倍。如扣除優先股、上市用度等影响，按高視5月5日收盘47.3港元/股计较，公司静态PE约44.62倍，與受集采暗影覆盖的欧普康視附近，大幅低於爱尔康、爱博醫療等國表里同業。下流連锁眼科病院事迹暴發，受存眷度還不高的高視醫療估值或有较大修复空間！

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