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公司中遠期成长计谋清楚，将来将环抱省城都會為主的一二线都會举行结構。
作為天下化结構的先行者，公司已在多地培養了一批可圈可點的標杆病院。横向拓展上，昆明、上海、合肥、乌鲁木齐、兰州等地的眼科病院已成长成為本地颇具影响力的民營眼科病院；纵向深刻上，一城雙院模式踊跃推動，截至1H22，兰州、昆明、合肥、南昌二院均已顺遂開業。
咱們别離拔取昆明普瑞、上海普瑞作為省城都會、一级都會的標杆病院，举行复盘。
昆明普瑞作為省城都會的標杆，是公司體內最大的眼科病院，現已在本地建立了杰出的口碑。昆明普瑞的樂成重要源於其建立時候早，先發上風顯著，在做大根本上不竭完美學科扶植，平台對付大夫人材的吸引力進一步增强，形成為了大夫-获客-品牌的良性轮回。
别的，上海普瑞作為厥後者能在一线都會樂成站稳脚根，主如果由於公司贴合了一线都會苍生的就诊習气，經由過程引進當地公立病院專家多點执業，引流结果顯著。公司體內標杆病院的樂成，無疑為尚在吃亏期的病院堆集了贵重履历。
（一）天下结構，浸透率低
针對海內眼科醫療辦事“天下分離、地域集中”的市場款式，公司采纳“直營連锁”的谋劃模式，一方面能扩展公司醫療辦事的笼盖范畴，使更多患者享受公司優良的眼科醫療辦事；另外一方面可使資本要素在总部與病院之間、病院與病院之間举行有用整合，大大提高谋劃效力、增收降本，加强公司总體的市場竞争力。
别的，公司經由過程連锁模式举行天下结構，另有助於對冲部門危害，不會由於局部市場颠簸造成总體丧失。
對兰州、昆明、合肥、南昌、乌鲁木齐等今朝具備较高市場影响力的都會，公司将深挖市場需求，测驗考試结構“一城雙院”、“一城多院”的谋劃模式，笼盖更多方针患者，供给差别化定位和多样化辦事，進一步夯實本地竞争上風或强化上風項目，以期在将来的市場竞争款式中获得稳健的成长空間。
截至2022年半年報，兰州七里河二院（兰州眼視光）、昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院已陸续開诊。公司“天下連锁化+同城一體化”的連锁成长计谋清楚。
公司中遠期成长计谋清楚。
因為一二线都會經濟程度發財，人都可安排收入相對於较高，一二线都會的眼科醫療辦事市場范围在天下总市場占比约一半。2021年，公司收入尚不到20亿元，在一二线都會中的市占率仅為小個位数。內生方面，公司現有病院将會延续深耕現有區域，品牌力不竭增强，實現延续增加；外延方面，跟着公司上市後补足活動資金，自建和并购病院規劃将有序落地，同時公司有望借助體外并购基金孵化優良標的，助力公司提高扩大速率，估计将来公司在一二线都會的市占率進一步晋升至中個位数。
（二）標杆病院复盘：昆明普瑞和上海普瑞
一、昆明普瑞成长迈入成熟阶段，實現飛轮效應
昆明普瑞眼科病院建立於2008年，在本地谋劃多年，具備杰出的口潤肺茶,碑，谋劃事迹较好，現已成為昆明市最大的民營眼科專科病院。
2021年，昆明普瑞實現收入2.26亿元（+20.05% yoy），净利润0.45亿元（+31.92% yoy），净利率達19.86%，也是公司內的標杆病院。今朝昆明普瑞營業布局重要由屈光、視光、白內障和综合眼病構成，此中屈光項目作為重要的收入来历，進献過對折。
昆明普瑞作為今朝公司體內體量最大的单體病院，為其他病院的成长供给了贵重履历。
1）昆明普瑞建立時候早於昆明爱尔两年，赛马圈地更早，先發上風顯著。
今朝，公司在學術上創建了制高點，專家声势奢華。現任院长袁援生曾任昆明醫科大學第一從属病院眼科主任，是综合疑問眼病專家，在我國眼科界具備很高的學術荣誉和知名度。范光忠副院长结業於第全军醫大學，是西南首批全飛秒、ICL全世界雙認證醫師。叶计芬副院长长於白內障手術，已樂成完成上万例白內障手術。
2）公司的運營能力也為昆明普瑞的成长保驾护航。
公司對线上渠道采纳baidu竞價、新媒體告白投放等方平鎮通馬桶,法引流，线下開辟中小學近視防控筛查、商圈地推等多個渠道，形成為了以白內障、综合醫療等严厉醫療項目引流堆集口碑、打造品牌，屈光、視光等消费類項目保障红利的成熟模式。
從昆明普瑞的成长進程看，昆明普瑞最初以白內障營業發迹，借助筛查堆集病人数目，随後轉型消费醫療，屈光收入占比快速晋升。
预测将来：
1）視光或會成為昆明普瑞下一個重點成长的營業。因為視光營業消费者多為未成年人，一方面，家长對兒童的目力問题器重水平高，口碑杰出的病院常常能辐射更遠的地域；另外一方面，這部門人群自己在将来将有极大要率成為其他眼病營業的客户根本，實現眼科病院的飛轮效應。
2）昆明普瑞壮大的品牌外溢，亦加快了同城二院更早實現盈亏均衡。2022年2月，公司設立昆明润城二院，主打屈光、視光營業，短短半年以內即實現旺季单月盈亏根基均衡。
二、上海普瑞名醫引流後發赶超，辐射天下
上海普瑞建立於2011年2月，建立十余载，上海普瑞凭仗本身運營能力敏捷起量，學科扶植也在延续完美，上海普瑞的白內障、眼底病等專科多次荣获长宁區醫學名專科優异奖。
2021年，上海普瑞實現收入1.74亿元（+24.54% yoy），净利润1.8万元，樂成實現扭亏，是公司體內一线都會病院的典范代表。上海普瑞各科室成长较為平衡，白內障和屈光各占约三分之一，其次是综合眼病、小兒視光等專科。
一线都會醫療資本充沛、市場廣漠，作為天下眼科學術高地，吸引了天下患者前来就醫，树模效應较着，是以常常是兵家必争之地，公立、民營病院群雄割据，竞争情况并不是友爱。
老牌公立病院中，上海市五官科病院一家独大，另有上海一院（國度临床重點學科）、九院等辐射天下的权势巨子眼科病院。别的，上海和平（華厦眼科）、上海爱尔、上海新視界（光正眼科）和上海中兴新視界（光正眼科）四家民營病院汗青较公司更加久长。
虽然上海普瑞的體量還没法跻身上海眼科民營病院前三，但作為厥後者上海普瑞現已站稳了脚根。
公司經由過程引進當地公立病院專家多點执業，贴合上海患者就诊習气，引流结果较着。因為我國眼科大夫資本稀缺，公司成长早期堆集尚且有限，平台對眼科專家的吸引力不足，是以公養生保健,司采纳多點执業方法引入本地公立病院大夫，帮忙新建病院快速爬坡。
预测将来：
1）上海普瑞的屈光和視光營業有望齐頭并進。與昆明普瑞的成长路径较為靠近，上海普瑞眼科一样因此白內障營業發迹，随後加速轉型消费醫療，屈光、視光營業挨次發力。
2）红利能力低於天下省城都會的均匀程度。因為上海竞争剧烈、人力和房錢等本錢用度昂贵，估计将来上海地域病院的利润率程度有望跟着營業范围的扩展而提高。
3）公司在上海區域将延续加密。上海作為醫療重镇，各家民營病院在计谋上都赐與了充實器重。
咱們依照門店的分歧成长阶段，對公司體內病院举行收入和毛利率展望。
红利病院：截至2021年末，公司體內红利病院共有10家，步入了较為成熟的成长阶段。咱們估计，将来红利病院将會連结稳健增加，支持公司红利。毛利率方面，跟着红利病院不竭向着高端營業轉型，有望動員毛利率小幅上行。
還没有红利病院：截至2021年末，公司體內有9家還没有红利的病院，今朝還处在快速成长阶段。咱們估计，将来還没有红利的病院将會連结较快增加，成為公司事迹的有力弥补。
毛利率方面，跟着還没有红利病院的谋劃趋势成熟，供给链的原質料采购等范围效應表現，有望動員毛利率上升。
視光門诊：截至2021年末，公司有2家視光門诊。
咱們估计，将来跟着人們對醫學視光認知度的晋升，視光門诊的收入将會實現较高增加。
毛利率方面，視光門诊運營属於轻資產模式，公司體內两家視光門诊還处在成持久，红利能力较弱，将来跟着谋劃不竭成熟，視光門诊的毛利有望延续上行。
新建/并购：假如将来每一年公司新建或并购3家眼科病院。
時代用度率假如：
贩卖用度率假如：公司的贩卖用度率高於其他可比公司，主因：
1）公司營業布局中屈光營業特點较着，需操纵告白鼓吹推行获客；
2）公司尚处在成长前期，為了市場開辟，扩充市場贩卖职員，市場推行鼓吹力度大，致使公司的贩卖用度率较高。
2019-2021年公司的贩卖用度率别離為21.4%、18.6%和18.5%，贩卖用度率逐暖宮腰帶,步下行。
咱們估计，将来跟着公司一城多院计谋延续推動，公司品牌有望辐射同城和同省分其他新開病院，贩卖用度率有望進一步低落。
辦理用度率假如：2022年公司加快扩大，总部和區域总部扶植增强，引入大量辦理人材强化對天下谋劃结構的運營、保护和辦事支撑，预期辦理用度率上升较着。
咱們估计，将来几kubet,年公司辦理團队會逐步不乱，辦理用度率渐渐規复到正常程度。
咱們估计，公司2022-2024年的業務收入别離為17.26清肺片, 亿、24.95亿和31.04亿元，同比增加0.9%、44.6%和24.4%；归母净利润為0.20、1.51和2.02亿元，同比增加-78.5%、645.5%和34.1%。按照DCF模子测算，咱們赐與公司总體估值190亿元，對應方针價為127元。
一、屈光手術或會見临代價战危害；
二、新建病院體量小致使净利润颠簸危害；
三、醫療變乱处置不妥或會致使社會舆论危害等。
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陈述選自【遠瞻智库】 |
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發表於 2024-5-4 20:09:57
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