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1.一、海內大型民營眼科連锁團體，致力於成长周全眼科辦事
華厦眼科是海內大型民營眼科醫療連锁團體，建立於 2004 年 8 月， 今朝已在海內開設 57 家眼科專科病院，笼盖 17 個省分及 46 個都會， 辐射海內華东、西南、華中、華南、華北等地域。公司建立以来，始 终致力於向國表里眼科疾病患者供给各類眼科疾病的诊断、醫治等眼 科辦事，包含白內障、屈光、眼底、眼表、斜弱視及小兒眼科、青光 眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在內的眼科八大亚專科及眼視光專科，满 足群浩繁条理的醫療辦事需求。2021 年，中海內地年門诊量超 167 万 人次，手術量超 29 万眼，實現主營營業收入 30.07 亿元。同時，公司 在海內已開設 23 家視光中間，為屈光不正患者供给醫學驗光配镜服 務。
1.二、連锁化结構加快公司成长
團體本部厦門大學非從属病院厦門眼科中間建立於 1997 年，於 2006 年與厦門大學創建互助瓜葛，厦門大學從属厦門眼科中間是國度临床 重點專科（眼科）扶植单元三级頭等眼科病院，并設有博士後科研工 作站和院士專家事情站。辦理层高度器重临床讲授基地扶植和高質量醫學專業人材培育，不竭優化辦理系统，晋升醫療辦事質量。 2010 年，國度公布相干政策，鼓動勉励社會本錢辦醫、以多種情势介入公 立病院鼎新。同年 DIVIN 酒窖客製,12 月，華厦眼科有限控股上海和平眼科病院，迈 出福建省外成长第一步。自 2013 年起，公司起頭周全推廣天下連锁 计谋结構，福州眼科、成都華厦、深圳華厦、郑州視光、佛山華厦、 西安華厦、重庆華厦等病院陸续投入運營，公司連锁醫療辦事機構網 络稳步扩大。 二十年来，華厦眼科不竭提高醫療辦事質量，扩展本身學術影响力， 同時踊跃摸索連锁化運營模式，安身於厦門眼科中間结構天下連锁網 络，發展為海內大型民營眼科連锁團體。
1.三、公司股权布局不乱，焦點團队辦理履历丰硕
華厦眼科股权布局清楚。本次刊行後，董事长苏庆灿師长教師為公司的實 際节制人，經由過程直接或間接方法合计持股達 60.86%，此中直接持股 30.41%，經由過程持有華厦投資 84%的股权間接持股 30.45%，控股权稳 定。公司股东中有 6家員工持股平台，即涵蔚投資、鸿浮投資、昊 蕴投資、博凯投資、禄凯投資、颂胜投資，合计持股20.12%。公司本 次公然刊行股票 6 万万股（占刊行後总股本的 10.71%），本次刊行全 部為新股，無老股讓渡。截至 2022 年 10 月，公司共持有 95 家控股 子公司，3 家参股公司，28 家分公司。苏庆灿師长教師作為公司現實节制 人，具備丰硕的醫療行業履历，對民營眼科辦事市場具有灵敏的洞察 力。公司其他辦理團队成員具有深挚的醫學布景和丰硕的辦理履历， 助力公司持久成长，稳健谋劃。
1.四、公司范围增加稳健，營業布局不竭優化
收入延续增加，净利润表示亮眼。2017 年以来公司業務收入延续增加， 由 2017 年的 16.0 亿元增加至 2021 年 30.6 亿元，2017-2021 年复合增 长率為 17.60%。此中，2020 年遭到新冠疫情影响，公司收入增速有 所下滑，2021 年事迹實現快速規复，同比增加 21.86%。跟着民營眼 科醫療辦事行業的延续扩容，公司鞭策省外病院的新建與收购不竭加 速，公司陸续有新院起頭轉動红利。公司归母净利润由 2017 年的 0.8 亿元敏捷增加至 2021 年的 4.5 亿元，2017-2021 年复合增加率達 55.48%，利润增速遠遠高於收入增速。
公司品牌影响力與口碑获客能力延续晋升，贩卖用度率連结总體不乱。 2017-2021 年度，公司贩卖用度率始终保持在 13%摆布。此中，贩卖 及運營职員职工薪酬、營業鼓吹及推行费合计占贩卖用度的 80%。 2020 年度受新冠疫情影响，公司线下鼓吹勾當受限，职工薪酬和營業 鼓吹及推行费付出随之降低。2021 年度新冠疫情常态化下，公司營销 推行勾當根基規复，线上平台推行力度加大，省外營業加快扩大，销 售用度率有所上升。
公司增强行政開支管控，辦理能力延续晋升。2017-2021 年度，公司 辦理用度率從 17.66%降低到 10.35%，近 5 年辦理用度率降低 7.31 個 pct，2021 年行政等方面開支管控力度延续增强，凸顯公司優异的集 團化辦理能力。新冠疫情時代，公司享有水電费和房租减免優惠，辦 公费與租赁费同比降低。同時，跟着公司業務收入的增加，计入辦理 用度的职工薪酬占業務收入的比重延续低落進一步带来辦理用度率 的降低。 財政用度率連结不乱，2021 年度履行新租赁准则。2017-2020 年度， 公司財政用度率始终連结在 1%如下。2021 年 1 月 1 日起，公司按照 財務部相干请求履行新租赁准则，租赁欠债利錢纳入財政用度核算， 致使 2021 年度公司財政用度率晋升。
眼科诊療營業盘踞主导职位地方，配镜營業表示亮眼。公司主營營業别離 為眼科诊療辦事、配镜營業和藥店營業，眼科诊療辦事是公司主業務 務收入的首要構成部門，重要包含白內障、屈光、眼底、眼表及其他 细分項目，2021 年合计占業務收入的 87.33%。比年来，跟着國度近 視防控政策的不竭出台，住民近視防控意識延续增强，配镜營業收入 占总收入的比重快速晋升，從 2017 年的 7.26%增加至 2021 年的 12.01%，2017-2021 年复合增加率達 32.93%。
屈光、視光等高毛利項目收入占比不竭晋升。近 5 年，華厦眼科各項 營業毛利率稳中有升。屈光、斜弱視及小兒眼科營業的毛利率始终保 持较高程度，2021 年别離為 52.55%和 50.68%，且連结逐年上升趋向。 眼表、眼底和白內障營業毛利率相對於不乱，2021 年各項營業毛利率分 别為 41.84%、38.95%和 36.12%。從近 5 年各營業營收占比布局来看， 屈光、斜弱視及小兒眼科两項高毛利營業的占比延续晋升，特别是屈光營業，營收占比由 2017 年的 20.65%大幅晋升至 2021 年的 36.47%， 已成為公司營收占比最大的细分營業。白內障項目占比已從 2017 年 35.44%调解至 2021 年 28.80%，營業布局延续改良。
1.五、议價能力逐步增强，范围效應渐渐表現
公司主營營業本錢重要為直接質料本錢及直接人工本錢。直接質料成 本占收入比由 2020 年的 28.64%進一步降低至 2021 年的 27.69%，公 司议價能力延续增强。2017-2021 年度，公司眼科诊療營業重要質料 采购总量跟着手術量的晋升大幅增长，采购单價总體呈降低趋向，規 模效應渐渐表現。跟着收入范围的不竭增加，辦理用度、房租、折旧與摊销等固定用度的占比延续降低，公司总體眼科營業净利润率進一 步晋升。
2.一、眼科醫療需求强劲，民營病院多點着花
我國眼科醫療辦事市場范围庞大，民營醫療市場延续扩容。2015-2019 年，我國眼科醫療辦事市場范围從 507.1 亿元增加至 1037.4 亿元，年 复合增加率為 19.60%。此中，民營眼科病院凭仗其在品牌知名度、可 复制的運營模式上的上風，快速堆集市場份額。2015-2019 年，民營 眼科市場范围從189.3亿元增加到401.6亿元，年复合增加率20.69%。 在生齿老龄化、住民眼康健意識不竭加强、現代化糊口用眼频率不竭 增长等身分的鞭策下，眼科诊療需求不竭提高。我國眼科醫療辦事市 場范围延续增加，估计 2025 年有望到達 2521.5 亿元，2015-2025 年复 合增加率達 17.40%。
國度政策鼓動勉励社會辦醫，助力眼科醫療行業康健成长。比年来，國度 出台了《關於促成社會辦醫延续康健規范成长的定見》等一系列鼓動勉励 社會辦醫、支撑民營醫療辦事延续成长的政策。社會辦醫行業乘政策 春風快速成长，民營眼科病院数目大幅增长，從 2015 年唯一的 397 家民營眼科病院扩大至 2020 年的 1005 家，成為中國醫療系统强有力 的弥补。中國眼科醫療市場患者基数大、醫治率低，眼科醫療潜伏需求兴旺。 我國事全世界眼疾患者至多的國度之一，2019 年中國近視患者总人数约 為 5.3 亿人，此中成人近視患者 3.1 亿人，白內障患者约為 1.3 亿人， 干眼病患者 2.1 亿人。受限於我國醫療行業起步晚，醫療举措措施扶植不 完美，眼科疾病醫治率遠低於美國。跟着民營醫療對現有醫療系统的 逐步弥补完美，我國眼科诊療需求将進一步获得知足。
我國眼科诊療人次稳步爬升，根本举措措施协同扶植。中國眼科門急诊療 总人次從 2015 年的 98.4 百万人次增加至 2019 年的 127.9 百万人次。 此中，眼科專科病院敏捷成长，門急诊数目年复合增加率達 13.20%。 與此同時，眼科病院根本举措措施扶植敏捷弥补完美，眼科病院床位总量 從 2015 年的 9.94 万张增长至 2019 年的 14.04 万张。
中國眼科职業步队渐渐完美，眼科專科病院执業醫師数目從 2015 年 约 0.9 万人爬升至 2019 年约 1.7 万人，眼科專科病院眼科护士数目增 长更加敏捷，從 2015 年约 1.3 万人增加至 2019 年约 2.7 万人。但中 國每百万人眼科大夫数目约為 26.4 人，遠低於其他發財國度。醫師資 源是保障醫療質量的首要根本，今朝天下眼科專科病院大夫仍较為稀 缺，行業成长仍处於上升趋向。
2.二、眼科項目周全成长，市場空間延续扩容
2.2.一、白內障晶體迭代進级，鞭策消费需求向高端轉型
中國白內障手術市場范围快速增加，從 2015 年的 111.4 亿元增加至 2019 年的 194.5 亿元，年复合增加率達 14.95%。一方面，老龄化水平 的加深促使愈来愈多的潜伏患者必要接管白內障手術复明；另外一方面， 醫療技能的不竭進级為患者带来更多条理的醫療選擇，愈来愈多的患 者選擇植入中高端人工晶體。估计 2025 年白內障市場范围将到達 338.6 亿元，2015-2025 年复合增加率 11.76%。
老龄化日趋紧张，中國白內障患者数目延续增加。跟着人均寿命的延 长和生齿老龄化的呈現，中國白內障患者人数将延续增加。2019 年中 國白內障患者人数约 1.26 亿，估计 2025 年将達 1.51 亿人。 今朝我國白內障手術浸透率延续晋升，中國每百万人白內障手術例数 （CSR）從 2012 年的 1072 例增加至 2018 年的 2662 例，但比拟發財 國度仍处於较低程度。2012 年纪据顯示，法國 CSR 约為 11080，荷兰 CSR 约為 11000，日本 CSR 约為 8091，澳大利亚 CSR 约為 8000，我 國白內障 CSR 間隔世界重要國度仍有 8-10 倍晋升空間。
技能進级鞭策消费選擇向高端轉型，手術均匀单價延续晋升。比年来 白內障術式不竭進级，以纯真复明為目標的傳统白內障手術逐步被個 性化屈光性白內障手術代替。今朝海內市場仍以中低端人工晶體為主， 跟着眼科醫療辦事程度不竭前進，手術技能的不竭進级，愈来愈多的 患者追求差别化的中高端個性化辦事，利用雙核心、三核心等中高端人工晶體，自费的中高端人工晶體利用率将逐步上升，白內障晶體市 場消费布局将延续改良。
2.2.二、屈光手術需求不竭爬升，浸透率晋升空間可觀
中國屈光手術市場范围從2015年约59.1亿元增加至2019年的约180.8 亿元，年复合增加率约為 32.3%。在我國住民可安排收入程度的不竭 晋升和消费進级的影响下，中國屈光手術摘镜需乞降浸透率延续晋升， 動員中國屈光手術市場继续連结快速增加。估计 2025 年中國屈光手 術市場将增加至约人民币 725.1 亿元，2015-2025 年時代年复合增加率 達 28.49%。
我國屈光不正患者基数大，2019 年我國近視患者总人数约 5.3 亿人， 此中 20 岁以上成人近視患者肩頸酸痛,约 3.1 亿人。估计 2025 年，中國近視患 者人数達 6.2 亿人，此中 20 岁以上成人近視患者数目约為 3.6 亿人。 中國具有最巨大的近視患者群體，而 2021 年中國每千人激光近視手 術量仅 0.7 例，比拟之下，韩國與美國每千人激光手術量别離為 3.8例和 2.6 例。咱們認為，跟着住民人均收入的提高，民營與公立病院 對屈光手術的進一步普及，估计我國屈光手術浸透率有望連结高速增 长。
2.2.三、青少年近視防控政策下，眼視光改正需求正旺
我國青少年近視率居世界第一名。2019 年我國近視患者总人数约 5.3 亿人，总體近視率靠近 34.2%，此中青少年近視率居世界第一名。根 据《中國兒童青少年近視防控大数据白皮书》顯示，中國小學生近視 率 35%摆布，跟着春秋的進一步增加，進修压力延续增长，近視率快 速爬升，初中生近視率高於 70%，而高中生近視率高達 80%至 90%。 是以，國度多部委结合配合草拟《综合防控兒童青少年近視施行方案 （收罗定見稿）》等多份定見稿，将青少年近視防控纳入重點事情目 標。
今朝重要的視光改正方法重要有框架眼镜、離焦镜、角膜塑形镜及低浓度阿托品。今朝青少年近視改正较為主流的醫治方法為角膜塑形镜 與低浓度阿托品，角膜塑形镜（OK 镜）作為新型的非手術可逆目力 改正方法，在减缓近視成长方面有優秀的临床结果，在青少年視光矯 正市場廣受青睐，是今朝國際公認的能延缓青少年近視加深的產物。 低浓度阿托品则更合适 12 岁之內的兒童青少年利用，實行顯示 0.01% 的阿托品能帮忙 6~12 岁兒童青少年近視增加均匀缓解 60%-80%。
我國角膜塑形镜浸透率较低，按照爱博醫療招股书，2019 年我國角膜 塑形镜在 8-18 岁近視青少年中的浸透率仅為 1.05%，患者人数近 108 万人，估计 2025 年，角膜塑形镜利用患者将跨越 300 万人，浸透率 有望冲破 3%，市場范围将跨越 45 亿元。需求鞭策中國醫學視光市場敏捷成长。跟着消费者對付專業驗光和 配镜辦事的需求晋升，中國醫學視光市場成长敏捷。2019 年，中國醫 學視光市場总體市場范围约為人民币 228.1 亿元，2015-2019 年复合年 增加率到達 26.2%。估计 2020 年後醫學視光市場延续連结快速增加， 至 2025 年醫學視光市場总體范围将到達 500.3 亿元。
2.2.四、眼底疾病繁杂度高，對醫師技能程度有更高请求
眼底疾病繁杂水平高，醫治法子種類繁多。眼底疾病的醫治法子包含 23G/25G/27G 微創玻璃體手術、黄斑界面疾病手術、視網膜離開复位 術、繁杂視網膜離開及各期 PVR 手術、二期紧张眼外伤的玻璃體視 網膜手術醫治、糖尿病性視網膜病變的手術、眼底激光即視網膜光凝 術、玻璃體切除手術等。 中國眼底疾病总體市場范围從 2015 年约人民币 99.5 亿元快速增加至 2019 年的约人民币 157.1 亿元，時代年化复合增加率约為 12.1%。鉴 於眼底疾病的繁杂性，培育眼底疾病诊療團队常常必要十数年的行業 堆集，民營眼科病院在眼底疾病市場仍有成长潜力。
3.一、公司白內障營業踊跃轉型，延续向中高端晶體進级
2021 年公司白內障營業業務收入達 7.56 亿元，同比增加 15.33%，收 入創近 5 年新高。比年，公司進一步展開三核心、多核心人工晶體等 中高端晶體手術，踊跃鞭策白內障營業的消费進级。2017-2021 年， 公司中高端白內障晶體的利用量有靠近翻倍的增加，占比從 2017 年 的 36.7%晋升至 2021 年高達 71.68%。同時，內湖抽水肥,白內障營業中個性化中 高端辦事的占比提高動員了均匀手術代價的增加，2021 年白內障均匀 手術代價到達 7110.02 元，同比增加 12.96%，5 年間复合年增加率為 8.43%。跟着我國生齿老龄化過程不竭加深，将来白內障手術的浸透 率有望進一步晋升，公司白內障手術收入仍有晋升空間。
3.二、屈光營業聚焦高端，获客能力不竭凸顯
2021 年，公司屈光營業業務收入為 9.58 亿元，與 2017 年比拟實現 3 倍以上增加，增势迅猛，已成為公司營收占比最高的營業。與此同 時，公司在技能、职員及装備等資本方面延续加大投入力度，集中力 量成长屈光營業，不竭推出全飛秒、ICL 等高端屈光手術項目。近 5 年，公司中高端屈光手術收入占比不竭晋升，從 2017 年的 42.78%提 升至 2021 年的 72.02%。屈光營業均匀手術代價延续提高，2017-2021 年复合年增加率為 3.68%；同時，公司屈光手術量敏捷晋升，年复合 增加率達 28.72%。
進一步拆分發明，2017 至 2021 年平凡屈光手術量 根基連结不乱，均匀在每一年 3 万眼摆布，而中高端屈光手術量敏捷增 加，2021 年中高端屈光手術量到達 7.04 万眼，2017-2021 年复合增速 達 53.99%。咱們認為，華厦眼科领先的技能装備和優良的醫療辦事具 有较强的获客能力，中高端屈光手術量敏捷增长，跟着手術量與手術 均匀代價的進一步晋升，公司屈光營業板块有望在将来继续連结高增 长。
3.三、眼底營業上風學科，優良口碑锁定客源
眼底項目是華厦眼科的上風項目，公司在此范畴堆集了如黎晓新、吴 國基等一批國表里知名專家，具有较强的技能上風和學術知名度。近 5 年，公司眼底營業業務收入总體實現稳步增加，2021 年營收達 3.40 亿元。從華厦眼科各項目營收占比环境来看，眼底項目一向是公司營收的第 三大板块，2021 年營收占比為 12.96%，仅次於屈光和白內障營業， 在同業可比上市公司中处於领先职位地方。2017 年至 2021 年，華厦眼科 眼底手術量稳步上升，2021 年手術量到達 2.74 万眼，同比增速為 13.94%。丰硕的專家資本、過硬的技能上風配合培養了華厦眼科在眼 底項目上的優良口碑，眼底患者手術量延续增长。
3.四、斜弱視及小兒眼科營業營收增加顯著，手術量價渐渐規复
公司的的斜弱視及小兒眼科學组由知名專家赵堪兴傳授和潘美華教 授带领，經由過程會诊平台向全手下属病院供给诊療和技能支撑，堆集了 丰硕的小兒疑問病临床履历和较高的業內影响力。近 5 年，公司的斜 弱視及小兒眼科營業營收增加顯著，已由 2017 年的 0.85 亿元增加至 2021 年的 1.89 亿元，复合年增加率達 22.20%。近两年新冠疫情的影 响逐步减退，公司斜弱視及小兒眼科手術量和手術均匀代價規复趋向 较着，将来有望連结高增加。
4.一、創建標杆，焦點单院標新立异
華厦眼科已創建以厦門眼科中間為焦點向天下辐射的模式，安身於厦 門眼科中間海內领先的诊療气力、丰硕的病院運營和辦理履历，向體 系內的其他病院输出同一且高質量的醫療辦事。厦門眼科中間位於福 建省厦門市，於 1997 年建立，在 20 多年的耕作中堆集了极高的大眾 口碑與品牌影响力，是集醫療、讲授、科研、眼康健為一體的國度三 级頭等眼科病院。同時，厦門眼科中間也是華厦眼科團體部属最大单 體病院，2021 年業務收入到達 7.98 亿元，占公司总營收的 26.04%； 净利润為 2.18 亿元，占公司总净利润的 47.98%。咱們認為，厦門眼 科中間是公司老牌病院中具有代表性的標杆病院，彰顯了公司的品牌 影响力與醫療气力，厦門眼科中間在運營與辦理方面的樂成履历有望 在其他院區實現复制。
厦門眼科中間单院營收范围和红利能力领先業內。從營收程度看，厦 門眼科中間近 5 年業務收入稳中有升，從 2017 年的 6.16 亿元增加至 2021 年的 7.98 亿元，2017-2021 年复合增加率為 6.68%。近两年遭到 疫情影响，增速略有放缓。從净利润程度看，厦門眼科中間近 5 年净 利润程度较為不乱，2021 年净利润到達 2.18 亿元。與各民營眼科連 锁團體旗下最大单院比拟，厦門眼科中間在唯一 528 万生齿的厦門市， 成為天下收入與利润體量最大的单體民營眼科病院，在长沙爱尔、沈 陽何氏和昆明普瑞當中標新立异。2021 年厦門眼科中間的净利率為 27.32%，在上述可比单院中红利能力处於领先梯队。
4.二、复制量產，步步為營實現天下連锁
深耕计谋焦點華东地域，加快结構華中和華南。華厦眼科的連锁成长 计谋以厦門眼科中間為焦點，延续深耕華东地域，在華东地域享有较 高的知名度和品牌影响力，進而從華东辐射天下華中、華南、西南、 華北等區域。從營收范围看，2021 韶華东地域的營收高達 21.93 亿元， 同比增加 17.50%，占公司总營收的 72.94%。近 5 年来，公司連锁布 局的其他地域營收增加敏捷。此中華中地域和華南地域的營收占比分 别從 2017 年的 3.48%和 4.82%增加至 2021 年的 7.35%和 8.37%，營收 占比靠近翻倍，年复合增加率别離為 41.29%和 34.57%。從各地域毛 利率程度来看，除西北地域外，毛利率均不乱在较高程度。西北地域 仍处於加快结構阶段，毛利率比年已實現敏捷晋升，重要得東湖通馬桶,益於部属 病院西安華厦的快速成熟成长。
眼科病院門店数稳步增长，红利門店数增势迅猛。自 2013 年公司進 入周全連锁化成长阶段以来，公司陸续有規劃地在天下各地以新建或并购的方法創建部属病院，連锁醫療辦事機構收集稳步扩大。截止 2021 年，公司在天下范畴內共计開設 56 家專業眼科專科病院，笼盖 17 個省和 46 個都會，逐年步步為營推動新院扶植。從門店盈亏环境 来看，公司红利門店数由 2019 年的 15 家增长至 2021 年的 34 家，目 前公司旗下有跨越一半的門店實現红利。在公司天下連锁，醫療與醫 師資本互相支撑，團體化運營的系统下，吃亏門店有望在将来陸续扭 亏為盈。
咱們對 2021 韶華厦眼科各部属病院净利润环境举行阐發發明，2016 年及以前建立的大部門病院处於红利状况，而 2016 年以後建立的大 部門病院处於吃亏状况。是以咱們認為大部門病院在公司的連锁化系统運營下约 5 年摆布可以或许實現红利，即門店均匀盈亏均衡周期在 5 年 摆布。
老牌病院稳步成长，新增病院敏捷爬坡。公司迈入周全連锁扩大阶段 後加速新院扶植步调，2015-2016 两年時代共合计創建 21 家新院。我 們将 2015 年及以後建立的 36 家病院劃分為新增病院，在此以前建立 的 20 家病院劃分為老牌病院。對 2021 年實現红利的代表性老牌病院 和新增病院举行阐發發明，2021 年共有 16 家代表性老牌病院實現盈 利，合计净利润從 2019 年的 2.53 亿元增加至 3.18 亿元，年复合增加 率為 12.01%。此中厦門眼科中間（1997 年建立）、郑州視光（2008 年建立）和福州眼科（2012 年建立）的净利润别離為 2.18 亿元、0.25 亿元和 0.14 亿元，近 3 年净利润稳步增加。2019 年至 2021 年，代表 性新增病院总體實現扭亏，合计净利润從-0.71 亿元增长至 1.74 亿元。 2021 年，西安華厦（2016 年建立）、深圳華厦（2016 年建立）、杭 州華厦（2016 年建立）和重庆華厦（2016 年建立）4 家新增病院别離 實現净利润 0.63 亿元、0.39 亿元、0.30 亿元和 0.21 亿元，新院净利 润已跨越部門初期建立的老牌病院，跻身團體焦點病院梯队。
踊跃扶植視光中間，供给新的營業增加點。截止今朝，公司在厦門、 上海等地域設立了 23 家視光中間。按照公司招股书计谋计劃，将来 2 年內将在天下 14 個省內新建 200 家視光中間，供给框架眼镜、隐形 眼镜和角膜塑形镜的驗配、贩卖和保护辦事，以知足患者分歧条理的 眼視光需求，與眼科病院構成互补收集。咱們對華厦眼科自建視光中 心開店模子举行以下假如：OK 镜營業均次消费為 7000-8000 元，框架 眼镜營業均次消费為 350 元，自建第 1 年營收 117.25 万元，運營第五 年營收可達 800 万元以上。
門店用度方面，贩卖用度、質料成天职别 按总收入的 25%、30%估算，存貨本錢按質料本錢的 25%估算；每家 視光中間自建第 1 年将設置装備摆設 1 名店长、2 名驗光師和 2 名客户助理共 5 人，人工用度共计 25 万元，後续跟着營销范围的扩上将得當弥补人 員；300 平方米的房租费按 65 万元/年估算；建店必要购买的儀器包 括直接眼底镜、综合驗光儀、瞳距儀等，均匀用度為 60 万元/店，装 修费 20 万元/店。按照開店模子测算，視光中間扶植的出入均衡期约 為 2 年，投資回報期约為 4 年。咱們認為，新建的視光中間适應了日 益增加的眼視光市場的需求，可以或许鞭策公司醫療辦事的下沉和笼盖半 径的扩展，有望為公司營業供给新的增加點。
4.三、“人材储蓄+辦理轨制”加深團體护城河
4.3.一、人材資本保障專業度，學術品牌塑造口碑
國際眼科學界專家班底打造專業诊療團队。華厦眼科器重眼科專家團 队的打造，公司组建了一支以黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘故國等一批 具備國際影响力的眼科學界專家為主的眼科專業诊療團队，别離在視 網膜、小兒眼科、青光眼及白內障、角膜及眼表等临床范畴具備权势巨子 话语权，此中黎晓新和赵堪兴為中海內地唯一的 5 位國際眼科科學院 士之二。别的，刘旭陽等 9 论理學科带頭人在中華醫學會眼科學分會各 專業學组中别離担當副组长或委員，其專業性获得學界認證。公司以 此為根本组建了一支具有專業布景和丰硕临床履历的巨大大夫步队， 為临床诊療辦事供给保障與支撑。
4.3 “人材储蓄+辦理轨制”加深團體护城河 4.3.1 人材資本保障專業度，學術品牌塑造口碑 國際眼科學界專家班底打造專業诊療團队。華厦眼科器重眼科專家團 队的打造，公司组建了一支以黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘故國等一批 具備國際影响力的眼科學界專家為主的眼科專業诊療團队，别離在視 網膜、小兒眼科、青光眼及白內障、角膜及眼表等临床范畴具備权势巨子 话语权，此中黎晓新和赵堪兴為中海內地唯一的 5 位國際眼科科學院 士之二。别的，刘旭陽等 9 论理學科带頭人在中華醫學會眼科學分會各 專業學组中别離担當副组长或委員，其專業性获得學界認證。公司以 此為根本组建了一支具有專業布景和丰硕临床履历的巨大大夫步队， 為临床诊療辦事供给保障與支撑。學員報名，累计自力完成手術量跨越 5 万台，為行業培養了 300 余名 潜伏的眼科人材。别的，公司凭仗着本身在眼科醫療范畴的品牌影响 力，與各大高校開展计谋互助引進人材。公司醫師总数已由 2017 年 的 726 人增长至 2021 年的 891 人。
“醫教研”有機連系打响學術品牌知名度。華厦眼科自創建以来，始 终致力於鞭策临床诊療、醫學钻研和讲授培训三方协同成长。在临床 诊療與醫學钻研的协同上，公司依靠於临床诊療案例的堆集展開科研 事情，動員临床醫學科研立异能力稳步晋升，在海內及國際眼科界具 有遍及的學術影响力。近几年，公司在國度级科研項目、天下多中間 临床實驗、國際期刊论文和國表里學術岑岭论坛中均有所斩获，在國 表里眼科學界具備遍及的影响力。在临床诊療與讲授培训的协同上， 公司部属病院與北京大學、厦門大學等高校签定互助协定，為临床醫 學學生展開理论讲授、临床练習等事情。别的，公司展開院士事情站、 博士後事情站等人材招收培育規劃，進一步加强病院的科研立异能 力。
4.3.二、成熟辦理轨制為复制扩大保驾护航
區域化结構知足多条理诊療需求。從横向看，公司的天下連锁诊療網 络以厦門眼科中間為辐命中心，厦門眼科為公司所有部属病院供给临 床引导和技能支撑。在天下其他地域，公司将部門一线、二线都會醫 院如重庆中原、深圳華厦、杭州中原等定位為區域中間，以此辐射附 近地域。從纵向看，公司在“厦門眼科-區域中間病院”的辐射模式下 進一步辅以地级市、县级市病院及視光中間举行下沉和弥补，拓展了 公司的辦事半径，知足多条理的眼科诊療辦事需求。
成熟的區域化辦理模式提高辦理效力。華厦眼科對部属各病院履行區 域化轨制，即参考省级行政區劃将全数病院劃分為若干區域，每一個區 域設區域辦理职員，區域焦點辦理职員對區域內各病院总司理和院长 的運營辦理举行羁系與引导。而在部属病院中，中层辦理职員履行矩 阵式辦理，各營業部分的員工则由部属病院履行属地辦理。區域化管 理模式削减了團體直接辦理病院的辦理半径，提高了辦理效力。
尺度化的诊療辦事和手術流程强化各院醫療辦事可复制性。華厦眼科 凭仗在眼科行業深耕近 20 年的行業履历，為各連锁病院的诊療辦事 和手術施行制訂了尺度化的流程和規范。在诊療辦事方面，公司對眼 病诊断和醫學驗光配镜等辦事制訂了尺度辦事流程。在手術方面，公 司针對術前查抄、手術审批和手術施行三個环节設立了尺度規范，其 中手術施行進程根据國度國定眼科手術分级轨制举行分级辦理，严酷 确保手術及高危害有創操作的平安和質量。
长途會诊平台赋能天下眼病诊治。长途醫療的施行可以或许冲破傳统病院運營模式下醫療資本散布不均的地區化限定，扩展優良醫療資本的服 務半径，實現眼科诊療的實時性、笼盖性及專業性。公司部属的厦門 眼科中間經由過程长途門诊體系和长途會诊體系，搭建天下疑問眼病會诊 平台，為部属所有醫療機谈判天下其他病院供给疑問眼病的會诊支撑。 此中以黎晓新傳授领衔的疑問眼病會诊平台和以赵堪兴傳授领衔的 小兒疑問眼病會诊平台已成為海內疑問眼病會诊的知名平台。别的， 華厦眼科已获批國度工信部、卫健委“5G+醫療康健”利用試點。
5.一、連锁扩大结構天下，获醫获客能力具有上風
我國民營眼科專科病院竞争剧烈，今朝與華厦眼科構成竞争的重要對 手有爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科和朝聚眼科等。從笼盖范畴看， 華厦眼科今朝的營業范畴已笼盖海內華东、華中、華南、西南、華 北等地域的 17 個省和 46 個都會，修建起必定的先發上風。從營業規 模看，華厦眼科 2021 年門诊人次達 167.14 万人次，手術眼数達 29.28 万例，在業內位居第一梯队，仅次於爱尔眼科。從醫師数目看，華厦 眼科共聘任醫師 891 人，醫師團队范围虽不及爱尔眼科，但已與其 他同業拉開了较着差距。
5.二、利润率攀升顯著，投資回報带领先業內
在净利率方面，華厦眼科和爱尔眼科遥遥领先，華厦眼科的净利率從 2017 年的 3.23%增加至 2021 年的 14.80%，顯現出高於其他同業可比 上市公司的快速晋升趋向。在毛利率方面，華厦眼科和爱尔眼科处於 领先梯队，毛利率均处於 45%以上，而且華厦眼科近 3 年毛利率加快 晋升，由 2019 年的 40.22%增加至 2021 年的 46.04%，有加快甩開普 瑞眼科和何氏眼科的势頭。在净資產收益率方面，近 5 韶華厦眼科的 ROE 敏捷提高，已從 2017 年的 8.03 晋升至 2021 年的 24.83，成為同 行可比上市公司中 ROE 最高的公司。
5.三、辦理上風渐渐顯現，范围效應将来可期
2021 年，華厦眼科的贩卖用度和辦理用度占業務收入的比重别離為 13.13%和 10.35%，此中辦理用度占比在同業可比公司中最低，區域化 與尺度化的辦理模式助力公司增强對行政開支和辦理團队的用度控 制。質料本錢用度、醫护人工用度和房租、折旧及摊销别離占業務收 入的 27.69%、15.62%、7.37%。質料本錢和人工费用場於同業可比上 市公司的均匀程度，相较於爱尔眼科 22.16%的質料本錢用度率仍有较 大的改良空間；房租、折旧及摊销占比则相對於较低，必定水平上表現 了范围效應。斟酌到公司部門部属病院在本地區域市場進入的時候相 對较晚，将来跟着這部門部属病院的口碑和知名度逐步創建和公司 在天下各地進一步新建門店，華厦眼科的上下流议價能力有望進一步 晋升，范围效應延续凸顯。
咱們認為公司營業遭到海內眼科醫療辦事市場扩容和消费布局進级 的動員，事迹将實現延续、不乱的增加。咱們依照公司的營業组成， 對白內障、屈光、眼底、斜弱視及小兒眼科、眼表和其他營業举行了 收入展望，详细焦點假如以下： 白內障營業：白內障手術需求较為刚性，手術均匀代價根基連结不乱， 按照公司按期通知布告表露，估计 2022 年手術单價略有下滑，但总體平 均单價仍然連结在 7000 元摆布。2023-2024 年收入有望在中高端手術 占比的晋升下渐渐規复。公司 2022 年白內障手術量受疫情影响较大， 估计 2022-2024 年公司白內障營業收入增速為-3%/1.6%/1.6%。
屈光營業：海內屈光手術市場范围大、浸透率仍有较大晋升空間。屈 光營業是公司現阶段重點成长的項目，屈光手術量延续高速增加，其 中，中高端屈光手術量是平凡手術量的一倍以上，咱們估计 2022 年， 公司中高端屈光手術量将跨越 9 万眼，2022-2024 年公司屈光營業收 入增速為 27%/26%/25%。 眼底營業：眼底營業是公司的特點學科，具有國際知名的醫師團队， 诊療口碑在業內获得遍及承認。眼底醫治需求较為刚性，疫情後需求 将获得快速反弹，估计 2022-2024 年公司眼底營業收入增速為 -2.5%/4%/2.3%。
斜弱視及小兒眼科營業：公司斜弱視及小兒眼科營業以國表里知名專 家為班底，在業內具備遍及影响力。估计 2022-2024 年公司斜弱視及 小兒眼科營業收入增速為 10%/30%/22%。 眼表營業：眼表手術是根本眼病手術，诊療需求随眼科诊療市場的扩容和住民消费程度的提高不竭增长，2022 年受疫情影响，公司眼表手 術量增速将有所放缓，後续手術量以 3%的增速增加，眼表手術代價 根基 連结不乱 。预 计 2022-2024 年公司 眼表營業收 入增速 為 4.6%/12.5%/7.4%。
容和住民消费程度的提高不竭增长，2022 年受疫情影响，公司眼表手 術量增速将有所放缓，後续手術量以 3%的增速增加，眼表手術代價 根基 連结不乱 。预 计 2022-2024 年公司 眼表營業收 入增速 為 4.6%/12.5%/7.4%。為 25%/50%/35%。 藥店營業：藥店營業收入的重消脂茶,要来历是公司自營藥店，占主營營業比 重较低。咱們估计将来藥店營業收入有望保持過往增速程度， 2022-2024 年增速為 35%/34%/33%。 其他營業：咱們估计将来公司其他營業收入有望保持過往增速程度， 2022-2024 年增速均為 70%。
（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。） |
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發表於 2024-5-4 20:33:22
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